盡管當前我們已經嗅到基建發力的跡象，但考慮到進入12月以后氣溫下降難以大范圍開工以及后續春節停工的影響，樂觀情形下預測基建投資要到3-4月才能大量開工，而體現到當月的老口徑社融（不含專項債）、實體經濟等數據上則要等到4-5月，短期內基本面大概率將維持弱勢，推動利率債收益率下行的核心邏輯仍在。

　　新年初兩個交易日，股債兩市未能延續2018年末的雙牛走勢，滬深300指數累計下跌1.52%，中債十年期國債和國開債收益率分別下行8.55bps和16.26bps，中采和財新12月制造業PMI均跌破榮枯線，股跌債漲的背后邏輯某種程度上是由于投資者對經濟悲觀預期和數據確認的結果。但非制造業PMI卻出現反彈，主要貢獻在于建筑業PMI的反彈，而由于建筑業與基建、房地產高度關聯，歷史上基建和房地產又都是托底經濟和信用擴張施策方向，建筑業的回暖源頭在哪，是否意味著投資反彈和信用擴張的起點？

　　▍基建和房地產是建筑業主要組成，當前基建投資是建筑業12月PMI回升的增量因素，而地產投資影響偏負面。

　　回顧2015年來建筑業PMI走勢，每年12月建筑業PMI相比11月通常均有所上升，但2018年12月的反彈幅度較大，即便將時間拉長至2007年起，此次反彈也處于歷史最高水平，因此即便建筑業在12月可能受到一定季節性因素影響而上升，如部分行業新一年投資計劃陸續公布，但2018年12月建筑業PMI大幅反彈可能存在一些超越季節性的影響。結合基建和房地產投資的數據看，基建投資是12月PMI回升的增量因素。

　　▍微觀視角：哪些維度看出基建復蘇？

　　1）直觀上看，結合財政存款下滑和財政支出方向看基建投資確有支撐。

　　2）工程機械方面，大中型挖掘機銷量漲幅提升和挖掘機利用小時數同比止跌回升共同指向基建投資復蘇。

　　3）細分行業看，生態環保、水上運輸、鐵路板塊增速止跌回升，航空和電熱力跌幅收窄，是基建企穩的貢獻力量。

　　4）相關大宗商品方面，銅價企穩可能與電熱力投資有關，水泥量價齊升一定程度上也可能是由于基建帶動。

　　5）政策支持方面，除專項債之外，PPP項目入庫加快和落地率新高支撐基建反彈。

　　▍基建對經濟面的影響有多遠？

　　盡管當前我們已經嗅到基建發力的跡象，按照本文的框架，第一，即便財政存款依舊保持大規模投放，但考慮到進入12月以后氣溫下降難以大范圍開工以及后續春節停工的影響，施工方也未必能立馬動工（近四年12月當月基建投資均較低）；第二，11月各規模挖掘機銷量悉數回落；第三，12月以來銅價再度下行，水泥產量重新走負；第四，PPP項目增量可能有限。樂觀情形下基建投資要到3-4月才能大量開工，而體現到當月的老口徑社融（不含專項債）、實體經濟等數據上則要等到4-5月，目前來看，基建發力面臨時空限制，且當前房地產投資仍未明顯下滑，出于穩增長的初衷最早基建也需等到2019年房地產投資高基數效應顯現時發力才更具性價比，因此短期內基本面大概率將維持弱勢，推動利率債收益率下行的核心邏輯仍在。