在經(jīng)歷了3年的供給側(cè)改革之后，高盛認(rèn)為明年中國(guó)原材料板塊將會(huì)充滿挑戰(zhàn)，首先是需求端幾乎全面走弱，供需平衡隨之惡化，那么原材料的價(jià)格和公司的利潤(rùn)將會(huì)低于2018年，但是會(huì)遠(yuǎn)好于2015年。

　　分板塊來看：

　　行業(yè)一、鋼鐵

　　原材料板塊中，高盛首選鋼鐵。

　　高盛認(rèn)為隨著基建投資和地產(chǎn)建設(shè)的走弱，鋼鐵的下游需求也相對(duì)疲軟，預(yù)計(jì)2019年需求下降4.7%，2020年下降3.3%。供給方面，高盛認(rèn)為供給側(cè)改革會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，在2019-2020年預(yù)計(jì)產(chǎn)能還會(huì)再下降2600萬噸。此外行業(yè)集中度也難有提升。總體來看，需求疲軟，目前高位的鋼價(jià)比較難有支撐。

　　對(duì)比電弧爐和高爐，電弧爐的生產(chǎn)成本比高爐高700-800元/噸，往前看，這個(gè)數(shù)據(jù)在400-770元/噸之間，主要是現(xiàn)在廢鋼和石墨電極的成本高企導(dǎo)致的。高盛對(duì)未來石墨電極的看法比較謹(jǐn)慎，主要是因?yàn)楝F(xiàn)在石墨電極的價(jià)格高利潤(rùn)高，吸引新產(chǎn)能不斷投放，尤其是超大功率的設(shè)備。

　　行業(yè)二、煤炭

　　高盛同樣看好煤炭未來2年的表現(xiàn)。

　　需求端來看，鋼鐵水泥的消耗同比下降，但是電力需求將保持比較強(qiáng)勁的正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019年需求幾乎沒有增長(zhǎng)，2020年仍有1.2%的增長(zhǎng)。

　　供應(yīng)方面，產(chǎn)能的釋放或是關(guān)閉計(jì)劃仍然取決于發(fā)改委的計(jì)劃，考慮到此前煤炭供應(yīng)進(jìn)展，高盛預(yù)計(jì)發(fā)改委會(huì)同意增加煤炭產(chǎn)能。

　　總體來看，高盛認(rèn)為2019年煤炭的供需將保持平衡，煤炭?jī)r(jià)格穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2019年秦皇島5500煤炭?jī)r(jià)格在650元/噸左右，2020年大約620元/噸。

　　行業(yè)三：水泥

　　高盛認(rèn)為未來兩年水泥行業(yè)的需求會(huì)下降的比較快，分別下降4.8%和5.6%，主要是因?yàn)镻PP項(xiàng)目的減少，尤其是東北、中南、西北等地區(qū)。供給方面，由于協(xié)同限產(chǎn)、環(huán)保問題、消除32.5標(biāo)號(hào)水泥等事件在2019年仍會(huì)繼續(xù)，預(yù)計(jì)未來2年熟料產(chǎn)能也會(huì)繼續(xù)下降。

　　水泥目前的高價(jià)主要是行業(yè)協(xié)同限產(chǎn)支撐住的，并非產(chǎn)能的永久關(guān)閉，這是目前比較大的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。限產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致每單位水泥分?jǐn)偟墓潭ǔ杀尽⑷M(fèi)增加，推高水泥成本。根據(jù)高盛的測(cè)算，如果減產(chǎn)20%，水泥價(jià)格需要增加50元/噸；如果減產(chǎn)30%；價(jià)格需要上漲100元/噸；如果減產(chǎn)50%，價(jià)格需要上漲200元/噸，才能抵消成本的增加。

　　所以限產(chǎn)保價(jià)可否持續(xù)？高盛認(rèn)為比較難。

　　行業(yè)四：鋁

　　需求端，特高壓輸電投資會(huì)帶來0.5%的增長(zhǎng)，但是房地產(chǎn)、家電、汽車等制造業(yè)未來兩年疲軟，兩相抵消，需求增長(zhǎng)停滯。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)盈利不佳，出口將會(huì)保持平穩(wěn)。

　　供應(yīng)方面沒有太大的變化，新項(xiàng)目的產(chǎn)能大約是710萬噸，包括置換產(chǎn)能、特別批準(zhǔn)，以及一小部分尚未批準(zhǔn)的。根據(jù)高盛的調(diào)研，近一半的產(chǎn)能還在早期階段，還未開始建設(shè)。高盛預(yù)計(jì)2018-2020年新增產(chǎn)能110-130萬噸之間，占市場(chǎng)現(xiàn)有產(chǎn)能的3%。

　　高盛預(yù)計(jì)上海期貨交易所鋁價(jià)也會(huì)下跌，2019年保持在13413元/噸，2020年有所上升，在14472元/噸左右的位置上，但仍低于中期水平。另外，高盛預(yù)計(jì)由于環(huán)境保護(hù)問題，鋁土礦稀缺導(dǎo)致氧化鋁的成本上升，將會(huì)繼續(xù)支撐氧化鋁的價(jià)格，預(yù)計(jì)2019年平均價(jià)格2851元/噸，2020年3037元/噸。

　　行業(yè)五：紙

　　高盛對(duì)造紙行業(yè)最為謹(jǐn)慎，主要是因?yàn)樵旒埖漠a(chǎn)能投放速度加快但是需求疲軟。

　　需求方面，包裝用紙總量的下降、電子閱讀的增漲，需求將會(huì)走弱。供給方面，高盛認(rèn)為在2018-2020年三年內(nèi)，將會(huì)增加20%-22%的產(chǎn)能。

　　此外，由于進(jìn)口的增加，產(chǎn)能利用率將從2017年的83%下降至2018年的75%，2019年進(jìn)一步下降至70%。

　　總體來看，2019年中國(guó)原材料板塊中，高盛偏好鋼鐵和煤炭，最不看好造紙業(yè)。

　　高盛認(rèn)為現(xiàn)在鞍鋼股份（0347.HK）、包鋼股份（600019.SH）、兗州煤業(yè)股份（1171.HK）的估值較低，以2019年預(yù)期盈利計(jì)算的市盈率在3.4倍-8.3倍之間，自由現(xiàn)金流收益率在11%-16%之間，股價(jià)還有比較高的上升空間；

　　此外高盛看空玖龍紙業(yè)（2689.HK）、晨鳴紙業(yè)（1812.HK）,給予賣出評(píng)級(jí)。