創(chuàng)業(yè)板改革或許到了一個(gè)重要時(shí)刻。

　　24日深交所表示，加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革是2019年的重要推進(jìn)方向。

　　盡管創(chuàng)業(yè)板改革已被呼吁多年，但當(dāng)下已到了刻不容緩的時(shí)候。一方面發(fā)行上市等基礎(chǔ)制度九年未有大的變化，難以包容日新月異的新經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求；另一方面深交所今年更是面臨滬、港交易所爭(zhēng)奪上市資源的挑戰(zhàn)。

　　如何進(jìn)一步提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，打造國(guó)際領(lǐng)先的創(chuàng)新資本形成中心，或是深交所目前面臨的挑戰(zhàn)。

　　新挑戰(zhàn)

　　12月24日深交所黨委召開(kāi)中心組（擴(kuò)大）學(xué)習(xí)會(huì)議，表示接下來(lái)要著力提高直接融資比重，服務(wù)粵港澳大灣區(qū)建設(shè)等國(guó)家戰(zhàn)略，助力國(guó)資國(guó)企改革，支持科技企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和成長(zhǎng)性企業(yè)利用資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)，不斷提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

　　從具體工作來(lái)看，第一項(xiàng)就是“抓改革，促發(fā)展”。加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革，進(jìn)一步優(yōu)化完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資、并購(gòu)重組等各項(xiàng)基礎(chǔ)性制度，擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)包容性和覆蓋面。

　　近年來(lái)，“創(chuàng)業(yè)板改革”已經(jīng)在資本市場(chǎng)成為熱門(mén)詞匯，主要因?yàn)樵絹?lái)越多創(chuàng)新企業(yè)的融資需求難以覆蓋。

　　“傳統(tǒng)上市門(mén)檻將很多創(chuàng)新企業(yè)擋在A股外，當(dāng)年大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)道港股和美股上市。創(chuàng)業(yè)板作為A股創(chuàng)新企業(yè)的集聚地，能否與時(shí)俱進(jìn)，通過(guò)改革上市規(guī)則以容納新業(yè)態(tài)企業(yè)，留住國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這是被市場(chǎng)寄予厚望的。”深圳一家券商投行人士26日表示。

　　在此訴求基礎(chǔ)上，創(chuàng)業(yè)板今年面臨更復(fù)雜的新環(huán)境，即港交所成功推行上市改革，放開(kāi)“同股不同權(quán)”企業(yè)上市，允許尚未盈利生物科技企業(yè)上市；以及上交所的科創(chuàng)板即將推出。由于兩者與創(chuàng)業(yè)板定位有重合，可以預(yù)見(jiàn)三方爭(zhēng)奪上市資源將白熱化。

　　在一級(jí)市場(chǎng)人士看來(lái)，科創(chuàng)板將是創(chuàng)業(yè)板最大勁敵。

　　華南一家大型券商投行人士26日向記者表示，“如果要在港股和創(chuàng)業(yè)板中選，我們首選在創(chuàng)業(yè)板上市，因?yàn)锳股吸引力更大。”

　　深圳一家小型PE人士也表達(dá)相似的看法。“我們建議先試試在創(chuàng)業(yè)板上市，畢竟A股融資功能最好，估值也比港股市場(chǎng)更有優(yōu)勢(shì)。我們分析過(guò)，同一家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的估值比港股要高出2-3倍。除非企業(yè)在A股IPO或者借殼行不通，才會(huì)選擇在港股上市。”

　　不過(guò)，科創(chuàng)板的強(qiáng)勢(shì)推出，讓更多企業(yè)心動(dòng)。

　　“從市場(chǎng)傳聞透露的科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，能上科創(chuàng)板的其實(shí)也可以上創(chuàng)業(yè)板，但因?yàn)檫@是新推出的上市板塊，會(huì)吸引很多企業(yè)嘗試。當(dāng)年新三板推出，也有很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)去掛牌，這是無(wú)法避免，肯定會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板有比較大的沖擊。從企業(yè)角度考慮，如果是高新技術(shù)，也會(huì)選擇上科創(chuàng)板，畢竟定位就擺在那里。”前述述深圳PE人士談到。

　　前述華南券商投行人士指出，“我們目前考慮是，對(duì)于常規(guī)企業(yè)我們建議去創(chuàng)業(yè)板；具有特別強(qiáng)的技術(shù)背景和市場(chǎng)前景優(yōu)先考慮科創(chuàng)板。”

　　這就成為新的擔(dān)憂(yōu)，創(chuàng)業(yè)板是否會(huì)淪為二流創(chuàng)新企業(yè)上市地，這是創(chuàng)業(yè)板急需提高競(jìng)爭(zhēng)力的重要原因之一。

　　而12月24日證監(jiān)會(huì)表示，健全多層次市場(chǎng)體系，支持企業(yè)拓展直接融資渠道，深化創(chuàng)業(yè)板和新三板改革。這意味著改革是系統(tǒng)的、全面的，創(chuàng)業(yè)板仍有機(jī)會(huì)突破。

　　謀變方向

　　除了來(lái)自其他地區(qū)交易所的挑戰(zhàn)，創(chuàng)業(yè)板也面臨自身革新的問(wèn)題。

　　首先，在市場(chǎng)表現(xiàn)中，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)連續(xù)兩年在回調(diào)。從2017年初的1900點(diǎn)持續(xù)下行，至今已經(jīng)跌破1300點(diǎn)。主要因?yàn)榇饲肮乐堤摳撸缃裨诨貧w合理水平的過(guò)程中。

　　其次，在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上來(lái)看，今年創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛黄渲猩套u(yù)規(guī)模較高，成為業(yè)績(jī)最大的制約因素。

　　此外，部分創(chuàng)業(yè)板上市公司治理問(wèn)題也在一定程度影響投資者的信心。上海一家PE人士26日表示，“據(jù)我們觀(guān)察，有相當(dāng)一部分創(chuàng)業(yè)板上市公司已經(jīng)淪為控股方的融資工具。”他解釋?zhuān)糠仲Y金方頻繁更換殼公司的控股股東和高管，不經(jīng)營(yíng)主業(yè)，只在乎如何向股民融資。“創(chuàng)業(yè)板公司普遍市值小，很容易被一些資金方操縱，影響公司正常經(jīng)營(yíng)，這個(gè)風(fēng)氣在近年來(lái)比較嚴(yán)重。”

　　在該名上海PE人士看來(lái)，要想進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板改革，需要從三個(gè)問(wèn)題上進(jìn)行突破。

　　第一如何為創(chuàng)業(yè)板公司提供更好的服務(wù)，“中國(guó)企業(yè)經(jīng)過(guò)資本市場(chǎng)兩三年的磨練，已經(jīng)變得更務(wù)實(shí)，看重的不僅僅是融資能帶來(lái)怎樣的幫助，還會(huì)看重交易所和上市板能給企業(yè)帶來(lái)怎樣的增長(zhǎng)空間。因此我們建議深交所能給企業(yè)更大力度的支持。”上海PE人士解釋。

　　第二如何解決目前創(chuàng)業(yè)板存在的亂象和歷史遺留問(wèn)題，比如前述提及的企業(yè)治理問(wèn)題。第三對(duì)企業(yè)遴選要有審慎的態(tài)度，“雖然創(chuàng)業(yè)板面向中小型企業(yè)群體，但建議在挑選時(shí)要有審慎的原則，除了允許商業(yè)模式創(chuàng)新的企業(yè)上市外，更要支持有核心技術(shù)的高新企業(yè)上市。估計(jì)科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)出來(lái)后，深交所也會(huì)跟進(jìn)這方面的研究。”

　　前述深圳券商投行人士認(rèn)為，盡管與其他上市板有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但一定要區(qū)分定位，打出板塊特點(diǎn)。“相比科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板可面向更為成熟的中小科技企業(yè)。”

　　值得關(guān)注的是，此前國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展打造“雙創(chuàng)”升級(jí)版》，支持尚未盈利的創(chuàng)新型企業(yè)上市，允許科技企業(yè)實(shí)行“同股不同權(quán)”治理結(jié)構(gòu)。這或能成為創(chuàng)業(yè)板改革方向之一。