2018年是貫徹黨的十九大精神開局之年，是中國改革開放40周年，也是中國探索期貨交易30周年。早在啟動之初，期貨市場即被賦予服務實體經濟的使命。部分企業(yè)嗅覺靈敏，聞到了產融結合是行業(yè)趨勢，早期就開始利用期貨工具來輔助現(xiàn)貨經營，在經過多輪洗牌后，成為行業(yè)標桿。

　　近年來，企業(yè)參與期貨的規(guī)模體量都在穩(wěn)步上升，運行也日趨規(guī)范。期貨市場在價格發(fā)現(xiàn)、風險管理、服務供給側結構性改革、落實國家產業(yè)政策以及資本市場對外開放等方面發(fā)揮了積極作用。

　　回顧我國期貨市場發(fā)展的不平凡歷程，總結期貨市場功能發(fā)揮的寶貴經驗，對于進一步發(fā)揮期貨市場的功能和作用，開創(chuàng)期貨市場的新局面，具有重要而深遠的意義。

　　產品價格波動對企業(yè)經營影響巨大，當前國內多家企業(yè)已經能夠比較熟練地運用期貨工具，通過衍生品市場對沖產品價格波動風險，提高企業(yè)經營質量，期貨成為有金融頭腦企業(yè)的“保命符”。

　　成長路上有波折

　　企業(yè)的成長都是從無到有，從有到優(yōu)，從優(yōu)到精的過程。在煤焦鋼及煤電領域，提及螺紋鋼，大家首先想到的企業(yè)是利用期貨工具降本增效的沙鋼;提起動力煤，期現(xiàn)結合做得最好的企業(yè)是內蒙古伊泰集團有限公司(下稱伊泰)，而中糧集團是國內糧油領域的“領頭羊”，江銅是有色行業(yè)的先鋒。

　　期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，近年來，這些“領頭羊”對期貨的成熟運用，超越了行業(yè)平均水平。比如，“黑色傳奇”伊泰，從最初的嘗試到對期貨工具的嫻熟運用，不足三年。伊泰是以煤炭生產、運輸、銷售為基礎，集鐵路與煤化工為一體，房地產開發(fā)、生態(tài)修復及有機農業(yè)等非煤產業(yè)為互補的大型清潔能源企業(yè)。據(jù)了解，在動力煤期貨籌備期，伊泰就著手進軍期貨行業(yè)。經過四年多的洗禮，伊泰的期現(xiàn)結合業(yè)務做得風生水起。

　　對于煤炭生產企業(yè)來說，過去通常都是依照生產成本和銷售價格之間的價差來獲取一定的收益。怎么做才能把生產成本壓低、銷售價格提高、銷售量提升，是企業(yè)每日的“必修課”。2015年，煤炭行業(yè)進入“冰窟期”，全行業(yè)虧損，煤價跌跌不休引發(fā)不少業(yè)內人士吐槽：山西地區(qū)某官員說“賣一噸煤的利潤買不到一瓶飲料”;中國煤炭工業(yè)協(xié)會相關人士回憶道，2015年的煤炭價格不如土豆價;還有煤企人士談及當年的情景感慨，賣一噸煤的利潤還真不如一棵白菜價格高。

　　不管是白菜價、土豆價，還是飲料價，都說明煤炭行業(yè)從“黃金時代”進入了全行業(yè)虧損時代。

　　事實上，早在2013年，焦化行業(yè)就“先行一步”陷入低迷期。山西地區(qū)一位老焦化行業(yè)人士回憶2013年焦化行業(yè)的情景時說，“賣出去的每一噸焦都虧損，扛不過去的焦化企業(yè)只有死路一條”。

　　不僅煤焦行業(yè)面臨破產難題，鋼材市場也是如此。2015年的鋼材市場遭遇“極寒”的市場環(huán)境，鋼材價格不如白菜價格。此時，期貨成為企業(yè)降本增效的“利器”，期貨工具成為企業(yè)的“救兵”和市場的希望。記者發(fā)現(xiàn)，在市場低迷期，伊泰等煤炭生產企業(yè)利用動力煤期貨規(guī)避風險成效顯著。而沙鋼、南鋼、江蘇永鋼等鋼企則積極參與螺紋鋼期貨交易。

　　據(jù)記者了解，由于信息不對稱，鋼價波動較大，不少鋼企在調節(jié)實物庫存的同時，在資金風險可控的前提下，在期貨市場選擇合適的價格區(qū)間進行套期保值。某實體企業(yè)負責人說，在行業(yè)不景氣的時候，企業(yè)都說在嚴冬里要苦練內功，但這個內功怎么練?練葵花寶典還是練九陽神功?光練內功還不行，還得練手段和兵器，最好的兵器就是金融科技，它就如倚天劍和屠龍刀。

　　不過，企業(yè)參與套期保值，大都是從起初對套期保值理解不深，到目前逐步形成自身的套期保值操作體系，且都交過“學費”。具體來說，企業(yè)的期貨套保歷程大致可分為積極參與、彷徨摸索、熟練運用三個階段。

　　期現(xiàn)結合促發(fā)展

　　據(jù)期貨日報記者了解，當前，不少企業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展得益于利用衍生品工具。比如，華北地區(qū)某焦化企業(yè)的經營戰(zhàn)略是“貿易+金融”。該企業(yè)所有的貿易必須是閉口貿易。采購合同和銷售合同無論是價格還是數(shù)量，都需要對應匹配。目前該企業(yè)又引入了期貨工具，更是夯實了現(xiàn)貨經營的基礎。比如說，銷售團隊在上游采購不到現(xiàn)貨，可以在期貨上進行買入套保;若上游有現(xiàn)貨，下游沒有客戶，可以在期貨上進行賣出套保的相應操作。“不管是現(xiàn)貨閉口，還是期貨和現(xiàn)貨閉口，我們要求都要閉口，要利用金融工具。”該企業(yè)相關負責人如是說。“2018年2月26日，我們在焦炭期價2260元/噸時做了賣出保值。從利潤和基差的角度看，焦化廠有100元/噸的利潤空間。期貨升水港口倉單100元/噸。現(xiàn)貨漲100元/噸，期貨反彈360元/噸。最重要的是港口有庫存，賣現(xiàn)貨不如交割合適。”

　　上述負責人說，理論上產業(yè)鏈套保從兩方面來評估套保的便利性：一是時間是否臨近交割月，二是基差空間是否合適。臨近交割月，基差大小是決定套保時機最重要的因素，主動交割中，基差一般是負值才有參與的價值，即期貨升水現(xiàn)貨價格，有交割利潤即可套保。而基差為正的情況比較復雜，原因在于期現(xiàn)多出現(xiàn)背離走勢，擇時套保尤為重要，否則企業(yè)的賣出套保很容易陷入現(xiàn)貨跌價、期貨漲價、兩頭虧損的境地，導致產業(yè)或者貿易商套保失效。因此，正基差過大的時候，一般遠離交割月，不做套保。

　　實際上，套期保值是把期貨市場當作轉移價格風險的場所。從套保定位來看，期貨套保是企業(yè)運營的一部分，不能簡單地把期貨和金融畫等號，它是決策者輔助企業(yè)經營的工具，是實現(xiàn)傳統(tǒng)企業(yè)穩(wěn)定經營、控制風險的手段;從品種選擇上來說，企業(yè)套保參與的期貨品種一定是與企業(yè)生產相關，品種相同、期現(xiàn)頭寸相反才有保值效果。此外，發(fā)揮產業(yè)優(yōu)勢很重要，產業(yè)做期貨的優(yōu)勢在于熟知現(xiàn)貨價格、上下游采購銷售狀況和品種供需矛盾等基本面信息。

　　“傳統(tǒng)套期保值概念局限性很大，比如非直接相關性品種要不要保值?怎么保值?期貨貼水現(xiàn)貨要不要保值?套期保值是否等同于交割?在企業(yè)操作過程中，我們不斷地摸索和改進。”伊泰期貨部總經理張帥說。

　　在行業(yè)人士看來，期現(xiàn)結合一能改變經營觀念，創(chuàng)新業(yè)務模式。傳統(tǒng)的業(yè)務模式是低買高賣，“賭”市場，業(yè)務不穩(wěn)定，下跌時銷售困難，上漲時采購不到貨。二能提升定價的話語權，由絕對價格定價變?yōu)橄鄬r格定價，改變了一口價的模式。買賣雙方對價格有不同的預期，市場判斷能力有也有差異，期現(xiàn)結合能滿足各自對市場的理解，賺市場的錢。三能確保穩(wěn)定供應。價格上漲過程中，貨源緊張，不能滿足正常供應，更難以增加庫存，此時買賣雙方可以簽訂保量合同，價格后定。2016年個別鋼廠因為采購不到焦炭而影響了生產，而基差點價可以解決雙方對于價格的不同看法。四能擴大利潤來源。買方可以賺錢，而賣方未必賠錢。買賣雙方的收益可以通過基差、品種、區(qū)域調節(jié)、庫存、時間管理等獲取。

　　正如業(yè)內人士說的順口溜兒，“期現(xiàn)結合說不出有多好，但是實體企業(yè)就是離不了”。

　　衍生品組合穩(wěn)經營

　　近年來，隨著“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”的實施，山西、上海、江蘇等地區(qū)陸續(xù)出臺大氣污染防治執(zhí)行細則，預計這將逐步擴展至全國其他區(qū)域。而煤焦鋼行業(yè)是環(huán)保重點關注領域，在此背景下，焦化企業(yè)如何利用期現(xiàn)結合穩(wěn)定經營呢?

　　某焦化企業(yè)負責人認為，焦化企業(yè)搞好“環(huán)保+套保”，就做到了“雙保險”。簡單地說，就是企業(yè)通過持有與其現(xiàn)貨頭寸相反的期貨合約(賣出保值)，或將期貨合約作為其現(xiàn)貨市場未來要進行交易的替代物(買入保值)，以期對沖價格風險的方式。“在套保理念下，我們根據(jù)不同的現(xiàn)貨業(yè)務需要及不同的市場特點，對期貨套保操作進行更加細化的分類與管理。”

　　上述負責人表示，一是集團保值。在對市場進行深入分析的基礎上，結合期現(xiàn)價格之間的升貼水和期現(xiàn)原料、產品的合理價差，在期貨市場出現(xiàn)合理利潤區(qū)間的情況下，將集團未來的產量進行大比例的套保，鎖定集團的生產利潤。

　　二是趨勢保值。在套期保值前，各部門對現(xiàn)貨趨勢進行分析判斷，若是上漲趨勢則套保少做或緩做;若是下跌趨勢，則可根據(jù)價差及現(xiàn)貨庫存全部進行保值操作。

　　三是訂單套保，即凈頭寸保值。對貿易敞口或訂單進行套保，對沖單邊交易風險;結合現(xiàn)貨庫存情況，包括工廠庫存、港口貿易庫存、訂單合同等，進行凈頭寸風險管理。

　　前兩年，原油27美元/桶，焦炭600元/噸，甲醇自3000元/噸下跌到1600元/噸，大宗商品價格全面大幅下跌，面對如此不利的局面，山西亞鑫集團(下稱亞鑫)卻有著自己的經營對策。亞鑫相關負責人告訴期貨日報記者，在大宗商品價格一路下滑時，企業(yè)該怎么做呢?那就是利用期貨工具來減少現(xiàn)貨經營中的虧損。

　　據(jù)記者了解，亞鑫是利用期貨工具較為成熟的企業(yè)之一。2013年，亞鑫便進入期貨市場，并設立了期貨部門。多年來，通過不斷摸索和嘗試，其對于期貨的利用愈發(fā)靈活，期現(xiàn)結合、鎖定焦化利潤、庫存動態(tài)管理等是常用策略，同時企業(yè)非常重視風控，制定了嚴格的風控制度，在交易品種、交易策略、倉位、止盈止損方面都有嚴格規(guī)定。

　　在煤焦鋼領域，多家企業(yè)的期貨交易從單品種向多品種、從單策略套期保值到多種操作模式并存轉變。比如沙鋼在選擇套保品種的時候，不會局限于某個對應的期貨品種，而會廣泛考慮黑色上下游的所有品種，包括熱卷、螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、焦炭，從中尋找邊際效益最大的品種進行套保交易。對于不同品種的倉位，也非常講究。比如新加坡的鐵礦石掉期和大連鐵礦石期貨之間，哪個更具有優(yōu)勢;大連鐵礦石期貨和焦煤期貨、焦炭期貨相比，哪個更具有優(yōu)勢。經過詳細縝密的研究分析，再選出最具有優(yōu)勢的品種進行交易，獲得更好的套保效果。在工具選擇上，也不局限于期貨市場，有時會選擇使用境內外的場外期權來進行對沖交易。

　　實際上，企業(yè)套保最重要的是對沖風險，不能讓企業(yè)在價格劇烈波動的時候效益受到影響。產融結合可以幫助企業(yè)提質增效，其作為企業(yè)改革和經濟發(fā)展的“催化劑”，可以發(fā)揮增加生產、促進銷售、降低成本、盤活資產、提高收益等基礎性作用。通過產融結合降低企業(yè)資產“虛胖”，還原企業(yè)專用性資產的真實價值，可以有效推進供給側結構性改革。

　　當然，期貨套保也有一定的局限性，而期權可以作為有效的補充。期權對于企業(yè)來說，就相當于一份價格保險。運用期權對企業(yè)風險進行管理，一方面可以規(guī)避現(xiàn)貨端面臨虧損的風險，另一方面也能夠絕大部分地保留現(xiàn)貨端的盈利。另外，期權初始資金占用更少，并且企業(yè)若無賣方凈敞口，無需追加任何資金，整體操作、實施相對簡單。

　　在行業(yè)人士看來，企業(yè)的平穩(wěn)有序發(fā)展，為自身雙向開放提供了有力支撐。近年來，企業(yè)參與期貨的規(guī)模體量都在穩(wěn)步上升，運行也日趨規(guī)范。期貨市場在價格發(fā)現(xiàn)、風險管理、服務供給側結構性改革、落實國家產業(yè)政策以及資本市場對外開放等方面發(fā)揮了積極作用。

　　“產業(yè)+金融”是大勢

　　40年物換星移，40年春華秋實，期貨市場的“三十而立”，讓經歷和目睹這些年期市發(fā)展和變化的“期市老兵”直言，這是一個歷經巨變的時代，這是一個時空壓縮的時代，中國改革開放40年，期貨市場也完成了發(fā)達國家在百年時間里才能完成的任務。

　　期貨日報記者在采訪中得知，不少企業(yè)借助期貨工具發(fā)展企業(yè)經營新模式，確定了“產業(yè)+金融”的發(fā)展方向，以現(xiàn)貨為基礎、輔以期貨經營的創(chuàng)新理念助推企業(yè)邁向了一個全新的發(fā)展時代。

　　焦化企業(yè)傳統(tǒng)生產與貿易模式始終潛藏著周期性行業(yè)內生的經營風險，一些焦化企業(yè)對此深有體會，經過多年的摸索實踐，已經有效實現(xiàn)了現(xiàn)貨與期貨的充分結合，獲得了利用期貨市場服務實體經營的經驗。

　　不忘初心，利用期貨服務主體經營。“公司從開始便是基于套期保值的目的進行期貨交易，這么多年從未偏離，對于期貨市場的認知也在交易過程中不斷成熟，從不熟悉交易交割規(guī)則到熟練利用期貨的套期保值功能來保證企業(yè)正常的生產經營。”張帥深有感觸地說。

　　對于民營企業(yè)來說，在決策上沒有國有企業(yè)那樣沉重的包袱和繁冗的束縛，他們有靈活參與期貨交易的條件，但也在考驗他們的自我約束能力。一些民營企業(yè)通過套保交易嘗到了鎖定利潤、管控風險的“甜頭”，但卻未能守住初心，將本應秉持套保的策略轉變?yōu)橥稒C策略，錯誤地將期貨這個風險管理工具當作盈利工具，最終給企業(yè)帶來致命的傷害。

　　對于企業(yè)來說，管控“人性的弱點”，需要一套靈活而又不失約束力的制度。伊泰的交易決策制度、風險防控制度、財務管理制度均以服務生產經營為初衷，值得借鑒。打好制度的基石，用對期貨工具，才能構筑企業(yè)長盛不衰的基業(yè)。

　　與大多數(shù)周期性行業(yè)中的傳統(tǒng)企業(yè)無異，亞鑫、沙鋼等企業(yè)在利用期貨為產業(yè)保駕護航之前，同樣具有風險抵抗能力差、收益波動性強、經營不穩(wěn)定等共性特征。沒有價格指引的焦炭定價隨意且無序，上下游企業(yè)變成了對立關系，焦炭的漲價勢必帶來鋼廠利潤的收縮。但焦炭期貨的出現(xiàn)，逐漸改變了這種傳統(tǒng)經營的困局，期現(xiàn)結合的模式越來越受到產業(yè)客戶的推崇，從資本市場中共同盈利也得以實現(xiàn)。

　　企業(yè)在利用期貨工具避險的同時力求創(chuàng)新。比如在鋼鐵行業(yè)，基差貿易類似于鐵礦石漂貨定價的“指數(shù)+溢價/折扣”模式，在此基礎上升級為“鐵礦石期貨價格+基差”，再配合點價及套保策略。點價模式對于貿易商來說，能夠改變過去囤貨賭行情的模式，減少了企業(yè)資金壓力，規(guī)避價格波動的風險，賺取合理的利潤;對于下游工廠來說，可以提前鎖定利潤，減少資金壓力，將精力集中于生產銷售方面。

　　回顧我國期貨市場發(fā)展的不平凡歷程，總結期貨市場功能發(fā)揮的寶貴經驗，對于進一步發(fā)揮期貨市場的功能和作用，開創(chuàng)期貨市場的新局面，具有重要而深遠的意義。