除了吉祥物“冰墩墩”，本次冬奧會上吸引眼球的還有很多新科技產品，其中就包括1000多輛穿梭各個場館基地的氫燃料電池汽車。

近日，這些汽車的燃料電池系統供應商之一，北京?億華通?科技股份有限公司（簡稱：億華通）遞交招股書，擬赴港二次上市，?國泰君安?國際、智富融資為其聯席保薦人。

昔日的“氫能源第一股”，如今股價一蹶不振，公司盈利面臨困境，亟待二次上市解困。

前大客戶陷資金困境拖累虧損

存大額應收賬款減值風險

億華通是一家燃料電池系統制造商，擁有設計、研發、制造燃料電池系統包括核心零部件燃料電池電堆的能力，產品主要面向商用應用（如客車和貨車）。

根據灼識咨詢報告，按2020年車用燃料電池系統總銷售功率計算，億華通在中國燃料電池系統市場排名第一，占市場份額為34.8%。

截至2021年9月30日，億華通的燃料電池系統已安裝于工信部新能源汽車目錄中的67款燃料電池汽車上，位居行業第一。

即使有著行業第一的市場占有率，億華通近幾年也難逃虧損。

2019年、2020年，億華通分別實現營業收入5.54億元、5.72億元，2020年營收增幅為3.37%；2021年1-9月，億華通的營業收入為3.73億元，同比增長189.26%。

報告期內，億華通的凈利潤分別為4589.9萬元、-976.2萬元、-9280.1萬元。

億華通經營業績表

圖片來源：億華通招股書

虧損的原因是多方面的。

2019年、2020年及2021年1-9月，億華通的金融資產減值虧損分別為6038.4萬元、9584.6萬元、6274萬元，這主要源于兩筆舊賬。

第一筆涉及股東?東旭光電?的全資子公司上海申龍。

2019年、2020年及2021年1-9月，億華通應收上海申龍的應收賬款分別為2.97億元、2.9億元、2.86億元。

由于上海申龍的母公司自2019年起因陷入資金流困境，加上控股股東的股份一直被司法凍結，且上海申龍的后續回款金額相對較少，億華通對其逐步計提了額外減值撥備。

報告期內計提的減值損失準備分別為4680萬元、1.16億元、1.72億元。

第二筆則是來自“主要客戶前子公司”中植汽車。

2019年、2020年及2021年1-9月，億華通應收中植汽車的應收賬款分別為4840萬元、4140萬元、4140萬元。

中植汽車同樣“負債累累”，多次被列為被執行人，還債希望渺茫，億華通也不得不早做準備。

報告期內，億華通對其應收賬款計提的減值損失準備分別為1550萬元、1660萬元、2480萬元。

不過，按照億華通2021年業績預告的說法，這筆損失可能會進一步擴大。

截至2021年末，億華通應收上海申龍客車款項共計2.82億元；應收中植汽車（淳安）款項為4094.14萬元，且其中3050萬元賬齡已達3年以上，遠超公司客戶正常賬齡水平。

根據2家公司的經營狀況、回款情況等因素，億華通進一步將其壞賬計提比例由2020年底的40%提升至90%。

毛利率逐年下滑

近2個月股價腰斬

市場環境的變化導致毛利率的下降或為虧損更重要的原因。

報告期內，由于市場競爭日益加劇，且每kW（千瓦）平均售價的跌幅超出每kW生產成本的跌幅，億華通銷售燃料電池系統的毛利率由2019年的48.2%略微下降至2020年的43.2%，又進一步下降至2021年1-9月的30.8%。

按業務活動劃分的毛利及毛利率

圖片來源：億華通招股書

加氫站的數量及位置、氫氣的成本及就氫氣使用的政府補貼的持續提供都將影響億華通的盈利能力。

根據央視新聞報道，截至2020年底，中國共建成加氫站118座，其中70多座均處于虧損狀態。而據中商產業研究院數據，2020年全國換電站保有量為555座，遠超加氫站數量。

而充電樁的數量更為龐大，中國電動汽車充電基礎設施促進聯盟數據顯示，截至2021年底，成員單位總計上報公共充電樁114.7萬臺，同比增長42.1%。

此外，由于氫氣的危險化學品屬性，目前加氫站只能建設于遠離居民區的位置，進一步影響了消費者使用的積極性。

因此，氫能源車目前看來最大的用途仍然是在商用上。

億華通的困境也是氫能源行業普遍的困境。

雖然氫能源作為動力兼具環保、高效、可再生、不懼低溫、補能快速的優點，但其成本高昂、制備困難且安全問題嚴峻，難以快速大面積鋪開。

氫氣密度低且極易燃燒爆炸，對儲存環境有著很高要求，制氫、運氫、儲氫、加氫，每個環節的成本都不低。

2020年-2021年，戴姆勒旗下的梅賽德斯-奔馳、?上汽集團?、日產及本田汽車相繼宣布終止燃料電池汽車項目，基本宣告了氫燃料電池在乘用車市場的發展前景。

而目前看來最有希望的商用車市場也并不樂觀。根據央視新聞2021年年初對上海市情況的測算，按照氫氣每千克35元單價計算，公交車百公里燃油費用約為280元，而如果使用柴油，由于上海有補貼，百公里燃油費用僅約為123元。

過去幾年，政府補貼加速了電動汽車的發展。氫能源汽車的發展，也同樣離不開政策的助推。

報告期內各期，億華通獲得的政府補貼分別為3028.7萬元、2419.4萬元、2074.4萬元。

2016年，億華通登上新三板，退市后于2020年8月又登陸了上交所科創板，并在上市期間成功累計融資人民幣15.5億元。

但從2021年12月16日最高達到每股328.14元之后，億華通的股價就開始不斷走下坡路，2月18日收報169.93元，兩個月的時間股價近乎腰斬。

股東的減持正加速這一恐慌。

2021年9月3日，億華通公告，公司股東、一致行動人水木揚帆、水木長風及水木愿景（合計持有公司股份641.11萬股，占公司總股本的8.99%）計劃減持318.3萬股。

12月3日及11日，億華通公告水木長風、水木愿景、水木揚帆已分別減持0.75%、0.51%、1.03%，合計套現約4.62億元。

招股書顯示，本次發行億華通將用于未來3年的研發、提高燃料電池電堆的產能、投資及潛在收購以及與核心業務一致的公司結盟、提升品牌知名度、營運資金及其他一般企業用途，具體募集金額未披露。

冬奧專用車氫能電池供應商億華通擬赴港IPO最先出現在碳中和產學研促進委員會。

“大型活動組織者需在大型活動的籌備階段制訂碳中和實施計劃，在舉辦階段開展減排行動，在收尾階段核算溫室氣體排放量并采取抵消措施完成碳中和。”

具體而言：

“大型活動碳中和實施計劃應確定溫室氣體排放量核算邊界，預估溫室氣體排放量，提出減排措施，明確碳中和的抵消方式，發布碳中和實施計劃的主要內容。”“大型活動組織者應根據碳中和實施計劃開展減排行動，并確保實現預期的減排效果。”“大型活動組織者應根據大型活動的實際開展情況核算溫室氣體排放量，為碳抵消提供準確依據。”“大型活動組織者應通過購買碳配額、碳信用的方式或通過新建林業項目產生碳匯量的方式抵消大型活動實際產生的溫室氣體排放量。”“用于抵消的碳配額、碳信用或（和）碳匯量大于等于大型活動實際產生的排放量時，即界定為該大型活動實現了碳中和。”

流程指導已經明確，舉世矚目的北京冬奧會正在一點一點踐行。它的碳中和實施計劃，可以濃縮成以下這張表：

北京冬奧會，大型活動如何碳中和路徑最先出現在碳中和產學研促進委員會。

構建碳中和愿景下中國經濟社會轉型模式最先出現在碳中和產學研促進委員會。

在能源保障方面：2020年底，我國原油進口依賴度達73%，天然氣進口依賴度 也在?40%以上；基于能源保障考慮，發展新能源具有必要性。與此同時，我國 已在新能源領域建立起全球優勢。根據麥肯錫測算，我國在太陽能電池板領域的國家表現遠超美國，在所有行業對比中位列第一。

在產業轉型方面：雖然“新冠疫情”對全球經濟的負面影響正在逐步消除，但是 仍有流動性泛濫、債務問題等未來潛在的風險點；中國經濟已經取得了長足的進度，然而面對比如貿易摩擦、技術封鎖等復雜的國際形勢，做好自己顯得尤為重要，科技創新和產業升級將是未來重要的發展方向，加快新產業的戰略布局，產業結構調整的力度前所未有，步伐明顯加快，在能源與資源領域、網絡信息領域、 先進材料與制造領域、農業領域、人口健康領域等出現科技革命的可能性較大。

“碳減排”作為重要的抓手，通過“碳成本”這一要素的流動，推動我國產業結構性改革。

2）“碳中和”的對立性——大國博弈、貿易摩擦

部分發達國家其實此前已多次討論過包括對中國在內的不實施碳減排限額國家 的進口產品征收“碳關稅”，但因經濟與貿易依賴性、碳市場不成熟等原因而擱 淺。

根據 OECD 數據，2015 年我國對外出口約?6 億噸?CO2，其中對美出口?2.26?億噸，占比約 35%。假設國際對我國按 40 美元/噸征收碳稅，增加開支約 260 億美元；按 100 美元/噸，增加 650 億美元。假設我國碳排放成本全部內部化，2019 年我國碳排放?98.26 億噸，按碳價 100 美元/噸測算，需 9826 億美元。

“排碳限制”的本質，是一種發展權的限制；而“碳關稅”的本質，是應對貿易劣勢的一種手段，而這種劣勢，可能一部分是由實施碳減排后成本增加而造成的。站在我國的角度：“碳關稅”既是貿易壁壘“壓力”，也是產業結構升級的“動 力”。

我國推動“碳中和”更加迅速？——增加國際聲譽和話語權。2019 年我國碳排放量達?98.26 億噸位列全球第一，自 2005 年以來為全球碳排放總量最高的國家（加入世貿組織后，全球產業鏈分工變化所致）。近年來我國碳排放增速已有所放緩，但較為龐大的人口基數使得我國碳排放全球占比仍在持續提升，2019 年達?28.76%。

而針對“新冠疫情”源頭問題，經常有部分西方國家和人員因政治原因公開抹黑 中國。而加速推動“碳中和”將助力我國樹立負責任的大國形象，在國際氣候法 律秩序構建中爭取獲得“話語權”，并掌握未來全球“游戲規則”的主動權和制 定權。

目前，全人類氣候目標競賽已經開啟，根據 EnergyClimate 機構推出的凈零排 放競賽計分卡，目前我國已處于第四梯隊，位列全球第 28 位。

3）“碳中和”的統一性：全球難得的政策與利益一致點

從全球來看，多數國家已更新 NDC（國家自主貢獻）目標。“碳中和”已成為全球大趨勢。

拜登上臺后，美國重新加入《巴黎協定》，應對氣候變化是拜登此次總統競選的核心承諾之一，未來美國將在全球氣候變化、新能源發展方面采取更多的措施。

雖然前期中美在貿易和技術層面有著種種的不愉快，但是在應對全球氣候變化方面，無論是中美還是全球，在碳中和方面，具有相同的利益和方向。

1.2、 我國的碳減排將是一段艱苦的歷程

盡管全球越來越多的政府正在將碳中和目標納入國家戰略，但就具體目標而言， 仍有區別。如歐盟在 2020 年 3 月提交《氣候中性法》，旨在從法律層面確保歐洲到2050 年成為首個“氣候中性”大陸。美國加州和中國分別制定了 2045 年 和 2060 年“碳中和”目標。加州的目標包括削減所有溫室氣體排放，包括二氧 化碳、甲烷等，并抵消其無法削減的排放量，而中國的目標僅針對二氧化碳。

我國碳排放下降斜率更大。由于發展階段的不同，發達國家已普遍經歷“碳達峰”， 為達到 2050 年“碳中和”，更大程度上只是延續以往的減排斜率。而我國碳排放總量仍在增加，需要經歷 2030 年前“碳達峰”，然后走向 2060 年前“碳中 和”。從實現“碳中和”的年限來看，比發達國家時間更緊迫，碳排放下降的斜率更大。

在陡峭的碳排放量下降曲線背后，是規模化的經濟結構轉型。這意味著我國當前經濟結構下相當規模的存量資產將失去原有功能。

煤電資產擱淺的問題，表明了轉型需經歷陣痛。一方面，從能源結構和自身稟賦來看，我國的能源消耗以煤為主，煤電發電量在 2019 年占總發電量的?65%，遠超發達國家；另一方面，我國煤電機組的平均服役年限僅 12 年，而發達國家普遍達到 40 年以上。更快的碳排放量下降斜率，意味著將會有大量的未達到退役年限的煤電資產提前“擱淺”。

根據牛津大學 2017 年研究，在不同的情景假設下，我國煤電擱淺資產規模估算 可能高達?30,860-72,010 億元（合 4,490-10,470 億美元），相當于中國 2015 年 GDP 的 4.1-9.5％。由于近年來我國仍在新建煤電機組，實際擱淺規模可能更大。

?“碳中和”對我國意味著什么？

在碳排放量結構方面，目前發電已成為占比最高的部門。2019 年我國碳排放量?115 億噸，其中發電碳排放量 45.69 億噸 CO2，占比 40%；工業燃燒碳排放量 33.12 億噸 CO2，占比 29%。

各大碳排放重點國家中，除美國外，碳排放占比最高的均為發電部門（美國為交通，占比 45%）。因此，要實現“碳中和”，能源轉型首當其沖。

廣義的能源板塊包括能源的產生、轉換、消費過程，用途包括驅動、產熱等，是大多數溫室氣體排放的根源。除此之外，交通、工業過程和農業也是溫室氣體排放的主要來源。

從微觀角度看，工業企業碳核算邊界內主要包含三個方面：

1）燃料在氧化燃燒過程中產生的溫室氣體排放；

2）在生產、廢棄物處理處置過程中除燃料燃燒之外的物理或化學變化造成的溫 室氣體排放；

3）企業輸入/出的電力、熱力所對應的電力、熱力生產環節產生的二氧化碳排放。

這意味著我們需要從燃料燃燒/非燃燒過程著手，向可再生能源轉變；或通過節 能降耗的措施減少二氧化碳的排放。

2. 六大碳減排路線：供給側改革、能源革命與產業升級

我們從“能源碳”和“物質碳”兩方面出發，構建了“碳中和”的實現路徑。

一、能源碳

1）能源供給側：提高可再生能源比例，構建零碳電力為主、氫能為輔的能源結 構，同時大力發展儲能以保障電網平衡。

2）能源需求側：分行業看，主要是工業、交通、建筑三個部門；按實現路徑劃 分，主要有終端電氣化、源頭減量、節能提效三種途徑。

二、物質碳

物質碳與工業過程息息相關，因此涉及到大規模的工藝改變和原材料替換。

2.1、 源頭減量：碳減排驅動的供給側改革

（1）2021 年 1 月 26 日，國務院新聞發布會披露，工信部與國家發改委等相關部門正在研究制定新的產能置換辦法和項目備案的指導意見，逐步建立以碳排放、 污染物排放、能耗總量為依據的存量約束機制，確保 2021 年全面實現鋼鐵產量同比的下降。

促進鋼鐵產量的壓減主要從以下四個方面：

一是嚴禁新增鋼鐵產能。對確有必要建設的鋼鐵冶煉項目需要嚴格執行產能置換的政策，對違法違規新增的冶煉產能行為將加大查處力度，強化負面預警。同時不斷地強化環保、能耗、安全、質量等要素約束，規范企業生產行為。

二是完善相關的政策措施。根據產業發展的新情況，工信部和國家發改委等相關部門正在研究制定新的產能置換辦法和項目備案的指導意見，將進一步指導鞏固鋼鐵去產能的工作成效。

三是推進鋼鐵行業的兼并重組，推動提高行業集中度，推動解決行業長期存在的同質化競爭嚴重，資源配置不合理，研發創新協同能力不強等問題，提高行業的創新能力和規模效益。

四是堅決壓縮鋼鐵產量。結合當前行業發展的總體態勢，著眼于實現碳達峰、碳中和階段性目標，逐步建立以碳排放、污染物排放、能耗總量為依據的存量約束機制，研究制定相關工作方案，確保 2021 年全面實現鋼鐵產量同比下降。

回顧上一輪供給側改革，以差別化電價、階梯電價為代表的市場化政策，以及清查中頻爐（地條鋼）為代表的行政手段（包括后期的環保督查），有效促進了鋼鐵行業落后產能淘汰，也使鋼鐵價格飆升。目前，政策尚處于討論中，我們需要進一步進行分析：

1）雖然碳減排是一場“馬拉松”，但是指標的設定、路徑的選擇具有顯著的政策因素，而目前在其他減排路徑經濟技術較為一般或時間成本較高的情況下，短 期壓減產能或許是一條行之有效的措施；

2）目前，生態環境部主管碳減排相關事宜，從環保督察手段來看，歷史已證明 其有效性；

3）各地、各行業都將制定自己的減排目標和減排路徑，不可避免有排名、比較 的因素。?綜上所述，我們對通過壓減落后產能來降低能耗進而減少二氧化碳排放的政策手段持樂觀態度。當然具體仍需要待政策最終落地，具體評估減排指標與減排路線。

（2） 2021 年 2 月 4 日，內蒙發布《調整部分行業電價政策和電力市場交易政 策》，對部分行業電價政策和電力市場交易政策進行調整。嚴格按照國家規定對電解鋁、鐵合金、電石、燒堿、水泥、鋼鐵、黃磷、鋅冶煉 8 個行業實行差別電價政策，繼續對電解鋁、水泥、鋼鐵行業執行階梯電價政策。

2021 年 2 月 24 日，甘肅省發布《高耗能行業執行差別電價管理辦法通知》， 要求 2021 年 3 月 31 日前完成本地區首次執行差別電價企業確認工作。針對鋼 鐵、鐵合金、電解鋁、鋅冶煉、電石、燒堿、黃磷、水泥等八個高耗能企業，按照允許類、限制類、淘汰類，執行差別化電價。

從近期政策來看，以碳排放、能耗總量、污染物排放為依據的存量約束機制正在收緊。

電網企業因實施差別電價政策而增加的加價電費收入全額上繳省級國庫，納入省級財政預算，實行“收支兩條線”管理，統籌用于支持經濟結構調整和節能減排 工作。對水泥行業、鋼鐵行業因實施差別電價政策增加的電費收入，10%留電網企業用于彌補執行差別電價增加的成本；90%上繳省級國庫，納入省級財政預算， 統籌用于支持行業技術改造和轉型升級，促進經濟結構調整。

在“碳達峰”、“碳中和”目標的倒逼之下，“能耗指標”將成為重要的抓手， 2021 年全球經濟復蘇，大宗商品價格上漲動力較強，疊加“碳中和”目標下的 產能壓降手段，高能耗產品供給側約束后，價格有可能進一步提升。

我們根據能耗指標，梳理了高耗能類型產品：電解鋁、硅鐵、電爐錳鐵、石墨電 極、燒堿、滌綸、銅等，都有可能成為限制對象。

2.2、 能源替代：新能源長期發展的盛宴

現有的能源系統中，煤、石油是主要力量。據統計年鑒數據，2019 年我國能源 消費總量 48.7 億噸標煤，其中煤炭、石油、天然氣、一次電力及其他能源占比 分別為 57.7%、18.9%、8.1%、15.3%。

從用途來看，石油主要用于終端消費（交通、工業），煤炭主要用于中間消費（火力發電），天然氣主要用于終端消費（交通、工業、建筑部門）。

回顧人類對能源利用的探索歷程，實際上是從利用核外電子到利用核內電子的過程，但這恰是宇宙、物質、能源發展的逆過程。

二次能源中，對電能的利用是一項偉大的革命，現已成為能源利用的樞紐，從歷史上看，“電”也引發了多次生產技術革命。而氫能同作為二次能源，具有可存 儲的優勢，但也因制備和使用效率稍遜而經濟性較差，但從能量循環的角度看， 可以有助于碳的減排。

鋰、氫能同作為可行且具有前景電子存儲載體，其重要的原理特點在于，Li+與 H2 都是小粒子，有助于提升物質/能源轉換便利性。

碳中和的最重要目的就是減少含碳溫室氣體的排放，采用合適的技術固碳，最終達到平衡。

為達到碳中和，我們預計到 2060 年，清潔電力將成為能源系統的配置中樞。供 給側以光伏+風電為主，輔以核電、水電、生物質發電；需求側全面電動化，并 輔以氫能。

2.2.1、能源供給側：可再生能源主導

總量層面：

核心假設：

（1）我們采用“自上而下”的測算方法，假設未來 GDP 增速和發電量增速從“十 三五”末期的 5%逐步下降到 2.5%；而由于節能降耗的原因，未來單位 GDP 能 耗逐步下降，電力消費彈性系數將小于 1。

（2）假設未來我國總發電量和 GDP 保持同步增長態勢且增速一致，假設 GDP 和總發電量增速分別為 2021-2030 年 4%、2031-2040 年 3%、2041-2060 年 2.5%。

根據我們的上述假設，以 2019 年發電量?7.22 萬億千瓦時為基礎，2030 年發電量達到?11.9 萬億千瓦時（和部分機構的預測數據基本一致），2060 年發電量進一步達到?32.71 萬億千瓦時。

結構層面：

在總發電量預測的基礎上，我們將進一步對不同發電方式未來的發電量及相應的裝機需求進行拆分。

（1）火電：裝機量方面，在 2030 年碳達峰基礎上，在經濟發展的過程中 2020-2030 年仍需要有一定規模的火電裝機支撐發電量增長，因此我們假設火電裝機在 2020-2030 年間每年仍將維持增長態勢，但增量逐步減少直至 2030 年無新增火電裝機；2030-2060 年，火電裝機每年將逐步退出電力市場，直至 2060 年碳中和時存量火電裝機清零。利用小時數方面，隨著火電裝機的逐步減少，未來火電將更多用于調峰平抑發電曲線，因此我們假設火電利用小時數從?2020 年的 4080 小時逐步降低至 2030 年的 3080 小時，后續則保持平穩。發電量方面， 在裝機量和利用小時數假設的基礎上，火電的發電量占比將從 2020 年的 68%逐步減少至 2060 年碳達峰時的 0%。

（2）水+核能+生物質：假設未來水+核能+生物質整體的發電量情況保持穩定， 2020-2060 年，在?1.7 萬億千瓦時的基礎上每年增長 2%。

（3）光伏+風電：在火電發電量逐步減少，水+核能+生物質發電量保持相對穩 健增長的背景下，光伏和風力發電將逐步成為未來最重要的發電方式。發電量占比方面，我們假設光伏+風電發電量中光伏發電的占比維持在?40%；利用小時數方面，假設風電、光伏年利用小時數分別維持在 2400h、1300h；裝機量方面， 在總發電量發展、其他發電方式發電量、光伏發電量占比、以及光伏和風電利用小時數等預測的基礎上，我們測算得出2030年風電、光伏新增裝機量分別為1.53、 1.88 億千瓦，2060 年風電、光伏新增裝機量進一步達到為?2.19、2.7 億千瓦。

（4）儲能：由于光伏、風電的不穩定性，必須輔以必要的儲能以平抑發電波動。假設儲能容配比從?2020 年的 10%逐步提升至 2060 年的 100%，備電時長從 2020 年的 2h 逐步提升至 2060 年的 4h，則儲能每年的新增容量將從?2020 年的?0.24 億千瓦時增長至 2060 年的?19.55 億千瓦時。

需要注意的是，我們對光伏、風電新增裝機量的預測源自對部分關鍵變量的核心假設，如果其未來發生變化（如火電利用小時降低超預期、水+核能+生物質發電量降低、儲能配套設施建設超預期等），則未來光伏、風電每年的新增裝機量或將超預期增長。

投資層面：

在每年光伏、風電新增裝機量的測算基礎上，我們將進一步測算可再生能源發電設施建設所需要的投資規模。

（1）預測光伏、風電、儲能的單位投資成本保持下降趨勢，到?2030 年分別達 到?0.371 元/瓦、5.63 元/瓦、1.03 元/瓦時，到 2060 年分別達到?1.35 元/瓦、 4.5 元/瓦、0.5 元/瓦時。

結合我們對光伏、風電、儲能新增裝機預測，可以得到 2021-2060 年每年在可 再生能源發電端所需要的投資規模。我們預測“碳中和”將為可再生能源發電領 域累計增加約?84 萬億元人民幣的新增投資，其中光伏、風電裝機建設投資規模 約?60 萬億元，儲能設施投資規模約?24 萬億元。

氫能

在能源供給側脫碳的過程中，氫能與電能同為重要的二次能源，扮演著重要作用， 如重工業（高溫-超高溫環境）、道路交通（氫燃料汽車）、大規模儲能、船運等。

目前，電解水制氫的成本仍較高。根據能源轉型委員會的預測，隨著電解槽成本下降，未來電解水制氫將成為主流方法。要實現“零碳”排放，電解水所需的電 力也必須來自于可再生能源，由此產生的氫氣稱為“綠氫”。

海上風電制氫（直接在風機附近制氫）是海上風電未來發展的重要方向，主要有兩個原因：

1）隨著海上風電離岸越來越遠，外送電纜投資成本也逐步攀升，而利用風機所 發電力將水電解產生氫氣后，通過比電纜便宜得多的管道將氫氣送到岸上，甚至有些海域有現成的天然氣管道可供使用；

2）氫氣可以儲存，而電力難以儲存。

2.2.2、能源需求側：終端電氣化

由于能源供給側向綠色電力轉變，所以需求側的脫碳首先意味著終端電氣化。根據國網能源研究院 2019 年 12 月的研究成果，終端電氣化率在 2050 年達到?50%以上，其中工業、建筑、交通部門分別達到?52%、65%、35%。

工業部門電氣化

鋼鐵、電解鋁、水泥等行業是能耗大戶，也是碳排放大戶。

鋼鐵行業的電氣化路徑主要是從高爐轉向電爐，電爐及其設備、耗材仍具有較好的投資機會。根據鋼協數據，2019 年我國鋼鐵行業 90%以上的產能采用高爐 （BOF）技術，而電爐技術（EAF）僅占生產總量的?9%。特別是以廢鋼為原料 的短流程煉鋼技術，碳排放量僅?0.4 噸二氧化碳/噸鋼，若使用綠色電力為電爐 供能，則碳排放量可降為 0。

水泥的生產過程中需要將水泥窯加熱到 1600 攝氏度以上，目前電爐的使用尚未 商業化，投資成本較高。目前較為可行的方法是用沼氣、生物質替代化石燃料。

建筑部門電氣化

從建筑屬性來看，可以分為公共建筑、城鎮居民建筑和農村居民建筑。從用途來看，供熱、制冷、烹飪是中國建筑部門的主要能源消費來源。建筑部門的電氣化率仍較低，2017 年僅為?28%。

目前，制冷、照明、家電已經實現了 100%電氣化，供暖和烹飪的電氣化推進較 為緩慢。我國北方城鎮普遍實行集中供暖，主要熱源為燃煤熱電聯產和燃煤鍋爐。自 2017 年以來，我國北方地區推行“煤改氣”、“煤改電”，對建筑部門的電 氣化有一定的推動作用。

炊事方面，根據清華大學建筑電氣化接受程度調研，一方面，住宅炊事用能逐漸向公建轉移，應關注公建餐廳電氣化；另一方面，住宅炊事電氣化最大難點在于改變用戶習慣。

總之，建筑部門電氣化需綜合考慮公共部門與居民住宅，也要考慮南北方氣候差異。隨著人民生活水平提高，家用電器的數量和使用強度呈上升趨勢。未來采暖電氣化應逐步替代燃煤鍋爐，炊事電氣化應重點關注餐廳電氣化和住宅炊事習慣引導。

交通部門電氣化

交通部門的電氣化具有三個方面的含義：

1）道路交通（小型、輕型）：綠色電力為基礎的電動車（電池），配套充電樁、換電站；

2）道路交通（重型）、鐵路或海運：氫能（或氨氣），配套加氫站；

3）航空：生物航空柴油為主要方向。

我們預計，乘用車銷量在?2040 年見頂，電動車的滲透率在 2045 年達到 100%， 則電動車的銷量將在 2045 年達到?3600 萬輛/年。假設單車售價保持下行趨勢， 在 2060 年達到 12 萬元/輛左右。則電動車領域累計將帶來?130 萬億人民幣的累計新增投資。

隨著電動車保有量的提升，假設車樁比在?2030 年達到 1：1，則 2060 年充電樁總數將超過?5 億個。綜合考慮充電樁的新建需求和更換需求，累計新增投資達到?18.15 萬億元人民幣。

氫能燃料電池將主要用于重型道路交通（客車、貨車）。假設輕型、中型、大型貨車的年銷量保持在 150、20、70 萬輛，燃料電池滲透率在 2045 年達到 40%、 60%、80%，而后保持該滲透率；輕型、中型、大型客車的年銷量保持 30、7、 7 萬輛，燃料電池滲透率在 2045 年達到?30%、50%、70%，而后保持該滲透率， 則累計新增投資達到?29 萬億元人民幣。

2.3、 回收利用：綠色低碳的循環經濟

再生資源的回收利用可以有效減少初次生產過程中的碳排放。目前來看，市場潛力主要集中在三大領域：

1）高耗能行業（鋼鐵、水泥、鋁和塑料）的產品再生；

2）廢棄物（秸稈、林業廢棄物、生活垃圾）的能源化利用；

3）動力電池回收利用。

廢鋼利用：

據世界鋼鐵協會預測，從中長期來看，過去二十年中國鋼材消費量的迅速增長， 將帶動中國國內的廢鋼資源快速增長。在未來數年里，中國國內的廢鋼供應量可滿足中國的煉鋼需求。

鋼鐵行業的電氣化趨勢（電爐代替高爐）與廢鋼的利用屬于同一路徑。對比發達國家，我國的電爐鋼產量占比處于較低水平。

再生鋁：

電解鋁的碳排放來源主要包括：電力消耗、碳陽極消耗、陽極效應導致全氟化碳排放。再生鋁可以有效減少初次生產的能耗與碳排放，目前我國的再生鋁產量占比同樣處于較低水平。

塑料循環利用：

在化工行業的數千種產品中，僅氨、甲醇和 HVC（高價值化學品，包括輕烯烴 和芳烴）三大類基礎化工產品的終端能耗總量就占到該行業的四分之三左右。

據上海市再生資源回收利用行業協會披露，2019 年我國產生廢塑料?6300 萬噸， 回收量 1890 萬噸，回收率僅 30%。

根據能源轉型委員會研究，2050 年，中國的塑料需求中 52%可由回收再利用的 二次塑料提供，初級塑料產量與國際能源署的照常發展情景中的回收率水平下的產量相比減少 45%，HVC 和甲醇的需求分別較照常發展情景大幅減少 40%和 18%。

動力電池回收：

磷酸鐵鋰電池回收后兩大利用途徑：梯次利用與拆解回收，這兩個途徑并不是排斥關系，而是互補關系。

三元正極材料回收與再生的技術路線主要分以下兩種形式:

物理修復再生，對只是失去活性鋰元素的三元正極材料，直接添加鋰元素并通過高溫燒結進行修復再生；對于嚴重容量衰減、表面晶體結構發生改變的正極材料， 進行水熱處理和短暫的高溫燒結再生；

冶金法回收，主要有火法、濕法、生物浸出法三種方式。其中火法耗能高，會產生有價成分損失，且產生有毒有害氣體；生物浸出法處理效果差，周期較長，且菌群培養困難；相比之下，濕法具有效率高、運行可靠、能耗低、不產生有毒有害氣體等有毒，因此應用更普遍。

對于三元電池，我們預測：2019 年預計可回收三元正極 0.13 萬噸，隨后逐年遞增至 2030 年的 29.25 萬噸。

1）NCM333：隨著 2014 年安裝的 NCM333 三元電池于2019 年開始退役，2019 到 2022 年 NCM333 回收量逐步增加，2022 年達峰值 1.28 萬噸，隨后由于 NCM333 的退出而逐步減少，至 2026 年回收量歸零；

2）NCM523：2016 年開始進入市場的 NCM523 于 2021 年開始報廢回收，隨后回收量于 23-28 年穩定在 4-6 萬噸之間，預計 2030 年上漲至 10.78 萬噸；

3）NCM622：2017 年進入市場的 NCM622 于 2022 年開始報廢回收，回收量小幅上漲，直到 28 年上漲幅度增加，預計 30 年可回收 6.03 萬噸；

4）NCM811：2018 年進入市場的 NCM811 于 2023 年開始報廢回收，預計 30 年可增長至 12.44 萬噸。預計 30 年可回收鋰 2.09 萬噸，鎳 11.47 萬噸，鈷 2.80 萬噸，錳 3.23 萬噸。

對于磷酸鐵鋰電池，我們預測：

1）2030 年，報廢鐵鋰電池將達到?31.33 萬噸；

2）隨著梯次利用逐年上升，預計 2030 年可梯次利用的鐵鋰電池達?109.93GWh， 共 25.06 萬噸；其余 6.27 萬噸進行拆解回收，可回收鋰元素 0.28 萬噸；

3）2027 年梯次利用的磷酸鐵鋰電池將在 2030 年達到報廢標準，此時拆解回收 8.604 萬噸，可回收鋰元素 0.379 萬噸。二者總計可以回收鋰元素 0.65 萬噸。

市場空間方面，根據我們的測算：三元電池回收：在金屬處于現價時，2030 年三元電池鋰/鎳/鈷/ 錳回收市場空間預計?103.67/154.24/85.80/5.29 億元。

磷酸鐵鋰電池回收：

中性假設條件下（梯次利用殘值率 30%），2030 年梯次利用市場空間預計 180.93 億元。在鋰金屬處于現價（2021/1/22）時，2030 年磷酸鐵鋰電池鋰元素回收市場空間預計?32.38 億元。

2.4、 節能提效：低碳社會的護航者

工業節能：

2020年噸新型干法水泥熟料綜合能耗已下降至85kg標煤，較2005年下降35%。噸鋼綜合能耗下降至 552 克標煤，較 2005 年下降 20%以上。

中國鋼鐵行業還有一定的節能技術推廣、能效提高的空間。如余熱回收（TRT 等技術）、高級干熄焦技術（CDQ）等。

對于水泥行業來說，2020 年底已有 80%的水泥窯利用余熱發電，總裝機 4850 兆瓦。同時，現有的商業模式（DBB 模式、EPC 模式、BOT 模式）較為成熟， 將推動我國實現“2035 年熟料生產完全不依賴外部電力”的目標。

針對化工行業，由中國石油和化學工業聯合會主辦的石油和化工行業重點耗能產品能效“領跑者”標桿企業評選已持續多年，2018 年行業單位能耗持續下降， 萬元收入耗標煤同比下降 10%，電石、純堿、燒堿、合成氨等重點產品單位綜 合能耗同比分別下降 2.18%、0.6%、0.51%和 0.69%。

建筑能效提升：

根據國務院新聞辦公室《新時代的中國能源發展白皮書》，截止 2019 年底，我 國累計建成節能建筑面積?198 億平米，占城鎮既有建筑面積比例超過 56%。推 動既有居住建筑節能改造，提升公共建筑能效水平，是建筑領域節能的重要途徑。在居民制冷、取暖領域，熱泵技術可以有效利用空氣熱能，較現有的壁掛爐、電加熱等方式更節能。

節能設備

功率半導體 IGBT（絕緣柵雙極型晶體管）的應用，可以有效提升能效水平，尤 其是在家電（變頻家電）和工業（工業控制和自動化）領域，兩者占 IGBT 下游需求的 47%左右。

根據產業在線統計，2013 年變頻空調標準頒布實施，空調的變頻占有率提升超 過了 6 個百分點；2016 年 10 月份冰箱新標準實施，2017 年冰箱的變頻化率迅速提高了 10%；洗衣機新標準在 2018 年 10 月推出，2019 年變頻洗衣機的市占率較推出前大幅增加了 8 個百分點。

未來隨著能效要求的進一步提升，以 IGBT 為核心的變頻領域前景廣闊。

2.5、 工業過程脫碳與工藝變革

工藝變革

除了能源使用（主要是化石燃料燃燒及電力/熱力使用），工業過程碳排放也是 重要的二氧化碳來源，2017 年占比?13%。工業過程碳排放與各個行業采用的生產工藝直接相關。

（1）如鋼鐵行業：含碳原料（電極、生鐵、直接還原鐵）和溶劑的分解和氧化；

（2）電解鋁：碳陽極消耗、陽極效應導致全氟化碳排放；

（3）水泥：污水污泥等廢棄物里所含有的非生物質碳的燃燒、原材料碳酸鹽分 解產生的二氧化碳排放、生料中非燃料碳煅燒。

相比于“能源碳”，“過程碳”的去除更加困難。原因在于：

（1）生產工藝深度整合，對工藝過程的某一部分的改變都伴隨著過程其他部分 的改變；

（2）生產設施的使用壽命很長，通常超過 50 年（定期維護）。改變現有場地 的工藝需要昂貴的重建或改造；

（3）大宗商品全球交易，水泥、鋼鐵、氨和乙烯是大宗商品，在采購決策中， 成本是決定性因素。除水泥外，這些產品都在全球范圍內進行交易。一般來說， 在所有四個部門中，外部性都沒有被考慮在內，而且還沒有為可持續或脫碳產品支付更多費用的意愿。

隨著“碳中和”的推進，短流程鋼的產量占比將逐步提升。對于剩余長流程鋼來 說，可以采用基于工藝改造的脫碳路線，如基于氫氣的直接還原鐵（DRI）、電 解法煉鋼、生物質煉鋼、碳捕集與封存（CCS）。

水泥生產過程中，由于石灰石分解產生的二氧化碳排放占到總量的?60%，因此 將不可避免用到碳捕集與封存（CCS）。其次，原料替代（粉煤灰、鋼渣）等替代品已被廣泛使用，其他如氧化鎂、堿/地質聚合物粘合劑等同樣具備潛力。

2.6、 CCUS：零排放“兜底”技術

由于工藝替代的困難，“物質碳”在一定程度上不可避免，特別是在水泥、鋼鐵、 化工等重工業領域。也即如果不采用 CCUS，這些行業幾乎不可能實現凈零排放。

二氧化碳捕集、利用與封存（CCUS）是指將二氧化碳從排放源中分離后或直接 加以利用或封存，以實現二氧化碳減排的工業過程。

碳捕集的主要應用領域包括：

（1）煤氣化制氫以及甲烷重整制氫過程；

（2）工業部門的化石燃料燃燒過程；

（3）化工原料相關碳排放和水泥生產的過程排放等；

（4）電力部門中的應對短期和季節性峰值的火力發電。

2019 年中國共有?18 個捕集項目在運行，二氧化碳捕集量約?170 萬噸；12個地質利用項目運行中，地質利用量約?100 萬噸；化工利用量約 25 萬噸、生物利用 量約 6 萬噸。

在 CCUS 捕集、輸送、利用與封存環節中，捕集是能耗和成本最高的環節。二 氧化碳排放源可以劃分為兩類：

一類是高濃度源（如煤化工、煉化廠、天然氣凈化廠等），另一類是低濃度源（如燃煤電廠、鋼鐵廠、水泥廠等）。高濃度源的捕集成本大大低于低濃度源。

捕集環節：典型項目（低濃度燃煤電廠）的成本約在?300-500 元/噸；

運輸環節：罐車運輸成本約為?0.9-1.4 元/噸/公里，管道運輸成本約為?0.9-1.4 元/噸/公里；

利用封存環節：驅油封存技術成本約在?120-800 元/噸，同時可以提高石油采收 率。咸水層封存的成本約為?249 元/噸。

3. 投資觀點：快與慢、短與長

通過構建“碳中和”實現框架，我們跟隨全社會碳足跡，總結出各個領域的不同 的路徑。當然，由于技術、成本、實施條件的差異，不同的路徑之間成熟度差異較大。

目前比較成熟的路徑有：工業領域的鋼鐵電爐、廢鋼利用、水泥協同處置、再生鋁等，道路交通領域的電動車與充電樁，能源領域的清潔能源，建筑領域的電氣化與空氣熱泵、裝配式建筑等，以及消費側的綠色出行、垃圾分類等；

處于起步階段的路徑有：工業領域的壓減、轉移產能，交通領域的燃料電池、氫能、電池回收等，能源領域的智慧電網、棄風棄光利用、火電產能壓減等；

處于研究階段的路徑有：水泥清潔燃料、化工 Power-to-X、鋼鐵氫還原，以及 碳捕集在各個領域的推廣應用。

碳中和產學研促進會方面：聯合政府、智庫、企業、社區等相關方，協調和推動實現碳中和及應對氣候變化。通過開展研究提供獨立信息，舉辦會議呼吁達成共識, 與政府合作實施試點項目等方式，推動政府或國際社會將碳中和等議題納入政策議程。通過信息披露，開發溫室氣體核算、報告和審計的全球標準，支持企業衡量、管理和報告溫室氣體排放等方式，推動企業積極實現碳中和。通過聯合合作伙伴設計和實施地方和社區碳中和試點、提升碳中和等議題的公眾認知等方式，支持和賦能社區、園區、自然人應對氣候變化。

碳中和促進會總體目標

推動城鄉構建新發展格局，堅持系統觀念，處理好發展和減排、整體和局部、短期和中長期的關系，把碳達峰、碳中和納入經濟社會發展全局，以經濟社會發展全面綠色轉型為引領，以能源綠色低碳發展為關鍵，加快形成節約資源和保護環境的產業結構、生產方式、生活方式、空間格局，堅定不移走生態優先、綠色低碳的高質量發展道路，確保城鄉發展能夠如期實現碳達峰、碳中和。

碳中和產業深度究報告最先出現在碳中和產學研促進委員會。

　　以光伏、風電為首的綠色清潔能源廣受關注，裝機容量不斷突破新高。關于綠色電力相關利好不斷，市場上相關綠電板塊也獲得投資者的追捧。

　　綠電產業未來發展空間巨大

　　綠色電力目前主要由可再生能源組成，其排碳量較低，環境影響較小，符合能源低碳轉型的方向。

　　國家能源局數據預測，到2030年，光伏裝機容量將比2020年增長5倍、風電裝機容量將比2020年增長3倍。

　　到2050年，理想情況下，我國風電、光伏發電量分別占比將能達到35%、32%，發電量從2020年的7300億千瓦時，增長到12萬億千瓦時。

　　光伏和風力發電是“碳中和”主要中堅力量，而像核電、生物質發電、地熱發電等已在發展的路上，未來將成為綠色能源的重要組成部分。

　　綠色交易溢價空間有望打開

　　可以看到，近幾個月來，關于綠色電力的利好不斷出臺：綠色電力交易試點啟動；建設全國統一電力市場體系、推進電力市場機制建設，推動新能源的角色參與市場交易的提出；省間電力現貨交易規則，鼓勵省間綠電交易。

　　在高煤價下，通過要求高耗能項目采用綠電、減排，也使得企業從對綠電的被動需求轉為主動，風電、光伏交易電價有望上浮，綠色交易溢價空間持續打開。

　　2021年低估值的綠色電力概念股名單曝光

　　華電國際：動態市盈率為21.51倍，總市值為427.36億元，近20日漲幅為18.31%

　　國內最大的綜合能源企業之一，華電集團旗下，華電國際主營以火電為主，水電，風電，生物質能發電等互補的多元化發電結構。

　　目前是山東省裝機最具規模的發電公司，旗下控股發電廠45家，產業鏈相對完善，經驗豐富，布局煤炭資源，具有成本優勢。

　　水力發電、核電、風電、太陽能的裝機容量分別為3.33億千瓦、5,216萬千瓦、2.92億千瓦、1.86億千瓦時，上半年風能裝機同比增長34.7%。

　　桂冠電力：動態市盈率為23.75倍，總市值為496.59億元，近20日漲幅為17.32%

　　國內領先的水電企業，桂冠電力主營水力、火力發電，其水電站的生產管理穩居國內同行業先進水平，

　　旗下擁有水光互補疊加發配售一體化產業鏈，上半年裝機容量1213.16萬千瓦，桂冠電力發電業務主要以水電為主，占比84.31%，火電、風電為輔。

　　水電、火電、風電裝機分別為1022.76萬千瓦、133萬千瓦、57.4萬千瓦。

　　水電資產持續注入，水電裝機規模排名僅遜于長江電力，國投能源，川投能源。長江電力持續增持，優質水電資產價值明顯。

　　寶新能源：動態市盈率為11.04倍，總市值為133.82億元，近20日漲幅為15.60%

　　新能源電力細分龍頭，聚焦于新能源發電、金融投資等業務。旗下梅縣荷樹園電廠是單機以及總裝機規模全國最大的資源綜合利用電廠，有著低煤耗、低排放的核心競爭優勢。

　　風電方面，陸豐甲湖灣（陸上）風電場一期2X24MW 風電機組自09年投產后便持續發電，

　　汕尾后湖（500MW）海上風電項目機組在11月末也實現全部并網發電，未來將持續加碼兩大電力業務板塊、兩大能源基地、1000萬千瓦裝機容量的“221”發展規劃。

　　東方能源：動態市盈率為21.04倍，總市值為267.02億元，近20日漲幅為12.47%

　　河北省內光伏裝機容量最大的企業，東方能源聚焦于清潔能源發電及熱電聯產等業務，旗下主要產品為電力及熱力，售熱業務集中于石家莊地區，占該地域供熱市場的四分之一，

　　目前其供熱量、供熱參數等均在業內處于同類設備的領先水平；

　　通過對清潔能源等領域的拓展，目前擁有風力、光伏發電，上半年全口徑裝機容量達209.90萬千瓦，清潔能源裝機占比68.56%。而金融業務則包括信托、期貨、保險經紀等多個金融領域

　　綠色動力：動態市盈率為21.15倍，總市值為145.75億元，近20日漲幅為11.16%

　　國內先進的垃圾焚燒企業，中國固廢十大影響力企業，綠色動力聚焦于生活垃圾焚燒發電廠業務，

　　綠色動力還是壓力變送器、電磁流量計產品的老牌制造企業，旗下產品技術指標保持國際先進、國內領先。

　　作為國內最早從事生活垃圾焚燒發電的企業，擁有運營項目日處理垃圾能力2.9萬噸，裝機容量達593MW，焚燒發電項目已達四個，

　　項目數量及垃圾處理能力均保持行業前列，還成功拓展供熱業務。

　　中國核電：動態市盈率為16.54倍，總市值為1238.44億元，近20日漲幅為7.94%

　　全球排名第四的核電企業，大型商用核電站的運營商，中國核電擁有30多年核電工程建設管理實踐經驗，

　　旗下擁有CP300、CP600、CP1000、華龍一號等業界最豐富的核電堆型，

　　目前控股在運的核電機組共24臺，總裝機容量達到2250.90萬千瓦，占全國商運核電機組的42.25%，儲備核電廠址10個以上；

　　新能源在運裝機容量603.694萬千瓦，其中風電197.39萬千瓦、光伏406.304萬千瓦。中國核電還布局低溫供熱堆平臺。

　　深圳能源：動態市盈率為15.08倍，總市值為395.34億元，近20日漲幅為6.81%

　　深交所上市的首家電力企業。深圳能源聚焦于清潔電力、生態環保、智慧燃氣、海外能源四大產業布局，

　　目前可控發電裝機容量為1,383.94萬千瓦，總體清潔能源占比超過66%，

　　其中天然氣、風力發電裝機容量占比最大，分別達24.57%、20.84%，

　　還有水電發電、光伏發電，能源環保板塊通過收購環保發展55%股權，加大國內垃圾收運一體化市場份額，多元化的產業格局逐漸形成。能源燃氣板塊上半年同比增長147.13%。

　　申能股份：動態市盈率為11.27倍，總市值為320.76億元，近20日漲幅為5.83%

　　上海能源龍頭，申能股份聚焦于電力、石油天然氣業務，是上海地區電力結構多元化的能源供應商，

　　旗下采用高參數低能耗的大型發電機組，節能環保指標保持行業領先地位。

　　近幾年來，積極發展和探索清潔能源，清潔能源裝機比重不斷提高，目前風電和光伏發電的裝機容量占總裝機容量的比例已經超過20%，其營收增速已大幅超越火電業務。

　　湖北能源：動態市盈率為11.65倍，總市值為313.01億元，近20日漲幅為5.71%

　　湖北能源主營能源投資、開發與管理業務。旗下業務包括水電、火電、核電、新能源發電、天然氣輸配、煤炭貿易和金融投資等，旗下氣、電、熱領域初步形成產業鏈一體化布局，

　　目前可控清潔能源裝機容量為645.36萬千瓦，占公司可控裝機容量的60.24%，運營管理著水布埡、隔河巖、高壩洲三級水電站。

　　1-10月累計完成發電量318.26億千瓦時，其中風電及光伏等新能源發電20.89億千瓦時，同比增長30.56%。

　　中國廣核：動態市盈率為14.97倍，總市值為1509.91億元，近20日漲幅為5.28%

　　國內核能發電龍頭，中國廣核聚焦于核電站的建設、運營和管理業務，

　　旗下管理24臺核電機組、在建則有7臺核電機組，分別占全國在運及在建的核電總裝機容量52.04%、46.79%，主要產品是電力。

　　旗下全資子公司工程公司擁有設計、建造、運營一體化能力，掌握自主知識產權的三代核電技術，其中結晶就是華龍一號，目前正開展四代核電技術跟蹤、并參與相關技術的研發工作。

　　篇幅所限，還有福能股份、國投電力、中國電建、方大集團等個股。

綠色電力獲看好，錨定大風口，2021年低估值綠色電力公司最先出現在碳中和產學研促進委員會。