碳中和債是在碳中和的大背景下應(yīng)運(yùn)而生的新品種，隨著政策逐漸落地，碳中和債迎來了發(fā)展機(jī)遇，截至2021年末，碳中和債累計(jì)發(fā)行1807億元，已成為綠色債券的重要組成部分。文章回顧了碳中和債一二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)行情況，并展望了其未來發(fā)展。

2021年2月7日，首批6支碳中和債發(fā)行，發(fā)行人包括南方電網(wǎng)、三峽集團(tuán)、?華能國(guó)際?等大型國(guó)企。2021年3月，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于明確碳中和債相關(guān)機(jī)制的通知》，7月滬深交易所相繼發(fā)布有關(guān)碳中和債的《指引》，明確了碳中和債的定義以及發(fā)行要求。隨著政策逐漸落地，碳中和債迎來了發(fā)展機(jī)遇，截至2021年末，碳中和債累計(jì)發(fā)行1807億元，分布在84個(gè)發(fā)行主體。預(yù)計(jì)在政策的進(jìn)一步支持和扶持下，未來碳中和債的發(fā)行與存續(xù)規(guī)模將進(jìn)一步提升。不過，目前仍存在制約碳中和債市場(chǎng)發(fā)展的問題，如投資意愿不強(qiáng)等等，期待出臺(tái)更多實(shí)質(zhì)性政策進(jìn)一步改善碳中和債的投資環(huán)境，以提升投資者參與碳中和債市場(chǎng)的積極性和主動(dòng)性。

一、政策落地，碳中和債迎來發(fā)展新機(jī)遇

碳中和債其實(shí)是綠色債券的子品種，交易商協(xié)會(huì)與交易所的文件明確了碳中和債的定義，指出碳中和債是募集資金專項(xiàng)用于具有碳減排效益的綠色項(xiàng)目的債務(wù)融資工具，需滿足綠色債券募集資金用途、項(xiàng)目評(píng)估與遴選、募集資金管理和存續(xù)期信息披露等四大核心要素。

碳中和債在2021年才被提出，但是綠色債券在國(guó)內(nèi)已經(jīng)有六年的發(fā)展歷史，經(jīng)歷了起步-發(fā)展-完善三個(gè)階段。

起步階段：2015年，央行發(fā)布的《關(guān)于在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行綠色金融債券有關(guān)事宜公告》，標(biāo)志著我國(guó)綠色債券的誕生，并配套出臺(tái)了《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》，作為對(duì)綠色項(xiàng)目的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

發(fā)展階段：自2016年開始，國(guó)內(nèi)陸續(xù)出臺(tái)了綠色債券的相關(guān)政策，包括逐漸統(tǒng)一綠債界定標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)定綠色債券核查機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要求，如證監(jiān)會(huì)、人民銀行等機(jī)構(gòu)對(duì)綠色債券的信息披露、資金用途等做了規(guī)定，交易商協(xié)會(huì)、上交所分別規(guī)定了綠色債務(wù)融資工具、綠色資產(chǎn)證券化的內(nèi)容，發(fā)改委等七部門發(fā)布《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》，分三級(jí)詳細(xì)規(guī)定了綠色產(chǎn)業(yè)的范圍。

完善階段：2019年起，根據(jù)發(fā)展需要，相關(guān)監(jiān)管部門對(duì)綠色債券相關(guān)規(guī)定進(jìn)行了再修訂。2020年11月，滬深交易所發(fā)布指引，規(guī)范了綠色公司債券發(fā)行上市申請(qǐng)的相關(guān)業(yè)務(wù)行為。2021年7月起央行正式實(shí)施《綠色債券支持項(xiàng)目目錄(2021年版)》，該目錄統(tǒng)一了綠色債券可支持項(xiàng)目的界定和分類標(biāo)準(zhǔn)，縮小了與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的差異。

綠色債券相關(guān)政策的逐漸完善為碳中和債的推行提供了良好的制度基礎(chǔ)。2021年3月18日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于明確碳中和債相關(guān)機(jī)制的通知》，明確了碳中和債的定義，并為市場(chǎng)發(fā)行碳中和債提供了指導(dǎo)。同年7月，上交所發(fā)布了包括綠色債券政策在內(nèi)的《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號(hào)——特定品種公司債券》，深交所發(fā)布《深圳證券交易所公司債券創(chuàng)新品種業(yè)務(wù)指引第1號(hào)——綠色公司債券》（以下統(tǒng)稱交易所《指引》），這些制度對(duì)碳中和債在兩市的發(fā)行運(yùn)作做出了相應(yīng)規(guī)范。

二、碳中和債市場(chǎng)概覽

（一）一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行情況

截至2021年年末，碳中和信用債累計(jì)發(fā)行151支，發(fā)行規(guī)模合計(jì)1807億元，其中74支貼標(biāo)“碳中和債”。從單月發(fā)行看，3月是2021年碳中和債發(fā)行的最高峰，共發(fā)行18支，合計(jì)357億元，此外，4月、9月的月度發(fā)行規(guī)模也超過200億元。發(fā)行品種上，碳中和債發(fā)行以中票、公司債和超短融為主，發(fā)行規(guī)模分別為1051億、422億、285億元，分別占總發(fā)行規(guī)模的58%、23%、16%。

具體來看，碳中和債及其發(fā)行人具有以下特征：

1.從發(fā)行期限看，碳中和債發(fā)行以3年及以上的中長(zhǎng)期為主。發(fā)行期限1年以內(nèi)、1-3年期、3-5年期、5年期及以上的發(fā)行規(guī)模分別為285.5億、356億、961.9億、204億元，占比分別為15.8%、19.7%、53.2%和11.3%。碳中和債發(fā)行期限的分布與《關(guān)于明確碳中和債相關(guān)機(jī)制的通知》中“鼓勵(lì)發(fā)行中長(zhǎng)期產(chǎn)品，避免錯(cuò)配”的表述相符。

2.我國(guó)碳中和債整體信用資質(zhì)較高，主體評(píng)級(jí)幾乎全為AAA級(jí)。從發(fā)行主體評(píng)級(jí)看，所有主體的評(píng)級(jí)均在AA及以上，而AAA、AA+、AA主體發(fā)行規(guī)模分別為1726億、62億、19億元，AAA級(jí)的占比超過95%。

3.碳中和債發(fā)行主體以國(guó)有企業(yè)為主。國(guó)有企業(yè)發(fā)行碳中和債規(guī)模占比超過98%，其中央企與地方國(guó)企的發(fā)行規(guī)模分別為1335億、443億元，占比分別為73.9%、24.5%，而民營(yíng)企業(yè)碳中和債的發(fā)行規(guī)模不到30億元，有待進(jìn)一步提高。

4.從發(fā)行行業(yè)看，發(fā)行主體集中在公用事業(yè)與交通運(yùn)輸。公用事業(yè)行業(yè)發(fā)行規(guī)模1123億元，占比62.2%，其中多為電力公司，交通運(yùn)輸業(yè)發(fā)行281億元，占比15.5%，多為城市軌交公司。

5.募投項(xiàng)目方面，已發(fā)行的碳中和債主要投向清潔能源（水電、風(fēng)電等）領(lǐng)域，此外，清潔交通、可持續(xù)建筑項(xiàng)目也有涉及。三峽集團(tuán)、國(guó)家電網(wǎng)、中廣核風(fēng)電、華能集團(tuán)是截至目前發(fā)行量最大的前四主體，總發(fā)行規(guī)模分別為325億、155億、120億、110億元，上述主體的募集資金投向均為清潔能源發(fā)電項(xiàng)目。

考察碳中和債的發(fā)行利率，筆者發(fā)現(xiàn)碳中和債的一級(jí)發(fā)行票面利率大多低于同期限中同評(píng)級(jí)中債估值曲線收益率。以AAA主體評(píng)級(jí)的碳中和債為例，2021年共發(fā)行137支、1726億元，其中票面利率低于同期限中同評(píng)級(jí)中債估值的有78支，規(guī)模合計(jì)1167億元。

為了更準(zhǔn)確地判斷碳中和債對(duì)于發(fā)行人來說是否具有票息優(yōu)勢(shì)，筆者找到了部分同一主體項(xiàng)下、發(fā)行日期與期限均相近的可比債券，發(fā)現(xiàn)碳中和債的票面利率普遍低于可比債券，說明碳中和債在一級(jí)市場(chǎng)享有一定的票息優(yōu)勢(shì)，這將極大提高相關(guān)發(fā)行人的發(fā)行動(dòng)力。

（二）二級(jí)市場(chǎng)收益率情況

上市后，碳中和債的收益率會(huì)快速回到此前的市場(chǎng)估值狀態(tài)，此外，筆者篩選出了2個(gè)主體——四川機(jī)場(chǎng)、蘇高新，通過比較這兩個(gè)主體項(xiàng)下剩余期限相近、條款基本一致的碳中和債和普通債券，發(fā)現(xiàn)兩類債券在二級(jí)市場(chǎng)上的估值收益率基本保持一致，表明碳中和債在二級(jí)估值收益率方面幾乎沒有優(yōu)勢(shì)。

三、碳中和債的意義與未來發(fā)展

碳中和債是在碳中和的大背景下應(yīng)運(yùn)而生的新品種，作為綠色債券的子品種，它在短時(shí)間內(nèi)已成為綠色債券的重要組成部分，2021年發(fā)行規(guī)模超過1800億元，占到整個(gè)綠債市場(chǎng)的三分之一。可以說，碳中和債的推出給國(guó)內(nèi)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展提供了新的契機(jī)，同時(shí)也有助于實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和目標(biāo)。對(duì)于符合碳中和債發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的主體，其融資渠道進(jìn)一步拓寬，融資成本也能有所降低。

展望碳中和債市場(chǎng)，市場(chǎng)仍將呈現(xiàn)供需兩旺。

首先，ESG投資理念逐漸被主流機(jī)構(gòu)認(rèn)可，以及ESG相關(guān)產(chǎn)品的擴(kuò)容增加碳中和債的投資需求。在政策的鼓勵(lì)下，ESG理念受到越來越多投資者的關(guān)注，國(guó)內(nèi)的ESG投資氛圍正在逐步形成。公募基金與銀行理財(cái)均發(fā)行了ESG相關(guān)的產(chǎn)品，為碳中和債的需求提供了有力的支撐。目前我國(guó)泛ESG公募基金有133支，總規(guī)模超過2000億元，其中權(quán)益型基金占比超過95%，進(jìn)一步細(xì)分，偏股混合型和靈活配置型基金規(guī)模最大，占比分別為42%和23%。銀行方面，目前存量68支ESG主題的凈值型理財(cái)產(chǎn)品，主要為固定收益類與混合類。

其次，國(guó)內(nèi)外“綠色”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)差異逐漸縮小，增加了海外投資者對(duì)國(guó)內(nèi)綠色債券的投資需求。此前由于中國(guó)對(duì)綠色支持項(xiàng)目的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)存在較大差異，導(dǎo)致外資機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)綠色債券的認(rèn)可度不夠。但是自2016年起，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)作為國(guó)內(nèi)綠色債券認(rèn)定的重要參考標(biāo)準(zhǔn)的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》進(jìn)行了多次修訂，隨著目錄的不斷完善，境內(nèi)外的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)差異已在逐漸縮小，這有助于中國(guó)的綠色債券得到境外投資者的廣泛認(rèn)可，吸引外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)。

第三，碳中和債的發(fā)行成本低于可比口徑的其他類型債券，這有助于發(fā)行人增加供給。從供給端來看，碳中和債的發(fā)行利率大多低于同期限同評(píng)級(jí)中債估值收益率曲線，同時(shí)通過比較可比債券的票面利率，碳中和債同樣具有一定的票息優(yōu)勢(shì)；此外，多地相繼出臺(tái)針對(duì)綠色債券的優(yōu)惠政策，包括貴陽、南寧、湖州、廣西、廣州、深圳、吉林在內(nèi)的地區(qū)均對(duì)綠債發(fā)行企業(yè)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等給予風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、直接或貼息補(bǔ)貼。融資成本的降低將會(huì)極大提高相關(guān)企業(yè)的發(fā)行動(dòng)力，有利于碳中和債規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張。

不過目前來看，仍然需要出臺(tái)更多的實(shí)質(zhì)性優(yōu)惠及激勵(lì)政策以進(jìn)一步推進(jìn)碳中和債券市場(chǎng)的發(fā)展。盡管政策已在積極引導(dǎo)，但是在整個(gè)信用債市場(chǎng)中，碳中和債規(guī)模仍然占比較小，筆者認(rèn)為境內(nèi)投資者對(duì)碳中和債關(guān)注度不高、投資意愿不強(qiáng)的原因有絕對(duì)收益率偏低以及缺少針對(duì)投資端的實(shí)質(zhì)優(yōu)惠政策等。為了培育綠債及碳中和債投資者，目前監(jiān)管層也已出臺(tái)了一些鼓勵(lì)政策，但是相關(guān)政策多為指導(dǎo)意見，實(shí)質(zhì)性優(yōu)惠政策不多。比如2021年5月央行發(fā)布《銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)綠色金融業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方案》，提出將綠色債券持有量納入銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)綠色金融業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)范圍，并納入央行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)。顯然，在碳中和債的起步階段，未來還需要出臺(tái)更多的實(shí)質(zhì)優(yōu)惠及激勵(lì)政策，以提升投資者參與碳中和債市場(chǎng)的積極性和主動(dòng)性。