貨幣政策“穩(wěn)健”的內(nèi)涵已發(fā)生了很大變化。日前召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高直接融資比重，解決好民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。

　　對(duì)比去年會(huì)議的表述可以發(fā)現(xiàn)有五點(diǎn)顯著不同：一是穩(wěn)健的貨幣政策從“中性”變?yōu)椤八删o適度”；二是不提“管住貨幣供給總閘門”；三是不提“保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”，改提“保持流動(dòng)性合理充裕”；四是強(qiáng)調(diào)“改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制”，旨在解決民企融資難融資貴問(wèn)題；五是未提人民幣匯率和防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　業(yè)內(nèi)普遍分析認(rèn)為，上述表述的前三點(diǎn)變化，說(shuō)明2019年的貨幣政策有望在今年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步寬松，以確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)明年還將有多輪降準(zhǔn)，且降息的可能性也在提高。

　　“貨幣政策要采取逆周期的調(diào)控來(lái)熨平經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，從中長(zhǎng)期看，未來(lái)仍有很大的降準(zhǔn)空間和必要性，外匯占款的連續(xù)收縮需要降準(zhǔn)來(lái)對(duì)沖。”民生銀行首席研究員溫彬?qū)ψC券時(shí)報(bào)記者表示。

　　溫彬進(jìn)一步表示，降準(zhǔn)有兩種方式：一是直接降低存款準(zhǔn)備金率，二是用降準(zhǔn)置換MLF，但從大方向看，還是要選擇第一種。

　　除了使用數(shù)量型調(diào)控方式外，價(jià)格型貨幣政策調(diào)控方式也會(huì)動(dòng)用。近日央行宣布創(chuàng)設(shè)的定向中期借貸便利（TMLF）就被外界看做是“定向降息”的開(kāi)始。國(guó)泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長(zhǎng)春認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不是貨幣問(wèn)題，而是信用收縮問(wèn)題，預(yù)計(jì)2019年央行貨幣政策會(huì)多從這個(gè)角度出發(fā)。央行貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)的概率正在加大，預(yù)計(jì)會(huì)有1~2次降貸款基準(zhǔn)利率，具體時(shí)間可能是年中前后。針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)，央行可能實(shí)施中國(guó)式量化寬松。

　　值得注意的是，今年會(huì)議對(duì)貨幣政策表述的另一個(gè)明顯變化在于強(qiáng)調(diào)“改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制”、“解決好民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題”。這是抓住了社會(huì)融資增速持續(xù)下滑的癥結(jié)所在。今年下半年以來(lái)，監(jiān)管部門就出臺(tái)多項(xiàng)政策旨在疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，解決社會(huì)融資持續(xù)萎縮的難題，預(yù)計(jì)明年將從調(diào)整MPA考核側(cè)重點(diǎn)、定向降息、表外融資監(jiān)管適當(dāng)放松等方式鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)將更多資金用于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　“針對(duì)影子銀行、表外融資的監(jiān)管政策已經(jīng)有了放松，但金融機(jī)構(gòu)、地方政府仍然視這個(gè)為很大約束，后續(xù)監(jiān)管層可能會(huì)進(jìn)一步松動(dòng)，以疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。”花長(zhǎng)春稱。

　　不少分析人士均持同樣觀點(diǎn)，認(rèn)為明年為疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，表外融資監(jiān)管會(huì)適當(dāng)放松。畢竟今年突出的民企融資困境，很大程度上是因?yàn)橛白鱼y行業(yè)務(wù)遭遇強(qiáng)監(jiān)管，民企此前賴以融資的主渠道被“封堵”后，導(dǎo)致自身再融資壓力陡升。央行行長(zhǎng)易綱近日也指出，影子銀行如果管理不好、出現(xiàn)違規(guī)的話會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，但如果依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，就會(huì)是金融市場(chǎng)的必要補(bǔ)充。

　　此外，在2019年貨幣政策目標(biāo)中，關(guān)于人民幣匯率和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的表述未提及。中信證券研報(bào)認(rèn)為，這背后可能存在兩層含義：一是監(jiān)管層認(rèn)識(shí)到在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期步入尾聲階段人民幣匯率貶值壓力得到緩解，而目前防風(fēng)險(xiǎn)的落腳點(diǎn)不是杠桿過(guò)高、增速較快可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，而是經(jīng)濟(jì)下行壓力帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，因而不再提及兩個(gè)目標(biāo)；二是貨幣政策以內(nèi)部為主，對(duì)人民幣匯率彈性的容忍度有所提升，而經(jīng)濟(jì)下行壓力下結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度可能減弱。兩者背后釋放的信號(hào)是相同的：2019年人民幣匯率和金融防風(fēng)險(xiǎn)都不再是貨幣政策的主要約束。