到底什么是成功的投資？每個人心里的答案不盡相同。面對眾多金融產品，我們往往習慣于將注意力集中于收益率，而對其背后承擔的風險缺乏足夠關注。

　　隨著資管新規打破剛性兌付和估值的整體下移，之前許多成功的盈利模式都將經受市場的考驗和洗禮。未來市場可能面臨重新的風險定價，不管是關于股權風險溢價的中樞、信用利差、還是期限利差等，每一個市場的參與者都需要考慮：自己在市場中承擔了什么風險，又是否獲得了足夠的風險補償。

　　聚焦在養老目標基金上，作為一款標準化的功能性產品，成功的投資可能需要做到以下三點：

　　1、做時間的朋友

　　從我的角度理解，“做時間的朋友”包括兩個層次的內容：首先，無論以票息還是盈利的形式，隨著時間的推移，我們可以通過企業經營主體分享到越來越多的收益。對于債券資產而言，追求收益的前提是確保企業經營主體有償付能力，對于股權資產而言，就是要確保企業營收增長的持續性和穩健性。合格的投資管理人關注的重點是識別經營主體的優勢和劣勢。首先避開有瑕疵的企業，和優秀的公司一起成長。

　　其次，投資策略要能在多次博弈中勝出，即運作大概率有效的策略。如此一來隨著時間的延長，參與市場博弈次數的增加，投資才能做到最終勝出。但市場又是動態變化的，沒有永遠有效的策略，我們將在承認策略周期性的基礎上，不斷努力根據市場的演繹，優化我們的投資策略，通過進化不斷提升策略的勝率。

　　2、基準有限偏離

　　任何投資都需要一個起點，這個起點既是對客戶的承諾，也是對投資管理人員的約束。如果我們把市場看做一個整體，市場的回報是Beta，扣除相關的成本后，主動管理群體平均能創造的Alpha應該是負值，當然這并不意味著我們應該放棄主動管理，而是說明主動管理創造顯著超額收益的難度很大，從而對于基準的偏離要更加的慎重。更何況，每次偏離實際上都包含兩次決策，既要決定退出頭寸的時機，也要決定回補頭寸的時機，這就進一步加大了獲勝的難度。

　　養老基金投資更是如此，養老目標日期基金的下滑路徑是基于嚴謹的資本市場假設、投資者偏好假設、替代率假設等等規劃出來的，投資運作過程更多的是對路徑的跟蹤。主動偏離的幅度應當是受限的，更多的是定位在規避極端市場風險、降低交易成本和挖掘底層標的Alpha。

　　3、系統運作規劃

　　長周期的投資如何確保策略的一致性？不因人費事是首先需要解決的問題，養老基金的投資更是如此。這一點需要從兩個層面來保證：

　　第一是組織形式。養老基金的投資是一個公司整體投資研究能力的輸出，我們熟知股票投資大師、“債王”，但很少有投資經理因為管理養老基金而聲名鵲起。海外的實踐給我們的啟示是養老基金的投資是具有整體性的，首先作為管理人要具備多元資產的管理能力，之后通過制度安排和組織安排，整合內部的投資研究能力，形成統一的輸出，顯性化成為一個產品，更加強調科學而不是藝術。

　　第二是系統化，長周期的策略要通過系統化的安排，固化成為產品的穩定器。鵬華自主開發資產配置系統，將養老基金投資策略進行落地固化，并將戰術決策的主要依據進行系統化實現，保障產品運營的穩定性和延續性，使得團隊中個體的變動難以對長周期的產品運行產生過于顯著的影響。

　　養老基金投資是一場長跑，不僅對投資人，對投資管理人也一樣，長跑中比拼的不是100米的加速度，而是誰能在面對疾風惡浪時依然活著。我們將本著先求生再求勝的心態，以科學的范式和長遠的視角踐行養老公募投資，努力為投資者養老金的保值增值貢獻一份力量。