當(dāng)前農(nóng)業(yè)在國(guó)內(nèi)發(fā)展中的“壓艙石”地位、在大國(guó)博弈中的戰(zhàn)略籌碼作用日益凸顯，基于全球視角研究農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的重要性與日俱增。

2月22日晚，國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局發(fā)布：根據(jù)當(dāng)前國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)形勢(shì)，國(guó)家有關(guān)部門決定安排部分中央儲(chǔ)備食用油輪出，并將啟動(dòng)政策性大豆拍賣工作，以增加大豆及食用油市場(chǎng)供應(yīng)。2月23日上午，中儲(chǔ)糧網(wǎng)掛出了2月28日126891噸大豆原油的競(jìng)價(jià)銷售公告，交貨期集中在3-4月，打響了中央儲(chǔ)備的第一拍，預(yù)計(jì)將對(duì)短期國(guó)內(nèi)豆油供應(yīng)緊張形勢(shì)有所緩解，但可能難以扭轉(zhuǎn)全球缺貨的局面。

根據(jù)我們對(duì)油脂油料市場(chǎng)的觀察，目前從油料到油和粕供應(yīng)偏緊的形勢(shì)都比較突出，主要有以下幾點(diǎn)體現(xiàn)：

1、國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口船期寥寥，近月供給矛盾突出

根據(jù)我們的了解，國(guó)內(nèi)1月棕櫚油到港僅10萬(wàn)噸左右，2月20萬(wàn)噸左右，這相較于往年月均30-40萬(wàn)噸的水平顯著縮水。雖然目前棕櫚油消費(fèi)已在大幅倒掛的豆棕價(jià)差之下被大幅壓縮，但新增進(jìn)口仍不足以滿足剛需，這導(dǎo)致棕櫚油庫(kù)存持續(xù)下滑。根據(jù)Mysteel調(diào)研，截至2022年2月18日，全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫(kù)存約34.02萬(wàn)噸，較上周減少2.49萬(wàn)噸，減幅6.82％；較2021年同期減少41.69萬(wàn)噸，降幅55.06％。近月供應(yīng)緊張且貨權(quán)集中，棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)幅度絲毫不亞于期貨。

圖1：棕櫚油港口庫(kù)存徘徊于同期低位，且仍有進(jìn)一步回落的傾向

來(lái)源：我的?農(nóng)產(chǎn)品?網(wǎng)，?中信建投?期貨

圖2：華南棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)對(duì)05合約基差高企

來(lái)源：Wind，中信建投期貨

當(dāng)前華南24°棕櫚油現(xiàn)貨報(bào)價(jià)p2205+1500，按當(dāng)前盤面對(duì)應(yīng)12500元/噸左右。P03交割月臨近，棕櫚油通過(guò)盤面上漲修復(fù)期貨貼水，這是上周五棕櫚油03合約大幅走強(qiáng)的重要原因。

2、大豆采購(gòu)缺口較大，壓榨開(kāi)機(jī)率受到限制

前期持續(xù)較差的大豆榨利抑制油廠買船積極性，國(guó)內(nèi)2-3月大豆到港不足600萬(wàn)噸，4月船期大豆采購(gòu)覆蓋率不足40％，6-8月船期更是采購(gòu)寥寥。新增的大豆儲(chǔ)備投放可能僅能彌補(bǔ)部分采購(gòu)缺口，難以提供太充裕的大豆供應(yīng)，油廠開(kāi)機(jī)率仍難以避免地受到限制。

圖3：中國(guó)大豆購(gòu)買進(jìn)度嚴(yán)重滯后，采購(gòu)缺口巨大

來(lái)源：Olam Grains

2-3月大豆到港不足令部分油廠出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間停機(jī)計(jì)劃，加劇了市場(chǎng)近月供應(yīng)的擔(dān)憂。根據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品對(duì)全國(guó)主要油廠的調(diào)查，共有9個(gè)地區(qū)31家油廠2-3月存在長(zhǎng)期停機(jī)計(jì)劃，其中山東地區(qū)計(jì)劃停機(jī)油廠最多，共有6家油廠停機(jī)；華東、廣東、福建地區(qū)油廠停機(jī)時(shí)間較長(zhǎng)，基本停機(jī)30天左右。這樣的基本面兌現(xiàn)為現(xiàn)貨緊張，近月華東豆粕基差高達(dá)05+460，且豆粕35價(jià)差大幅升至400左右。

3、國(guó)內(nèi)菜油進(jìn)口來(lái)源占比高，21/22年度全球供需緊平衡

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國(guó)油菜籽產(chǎn)量整體呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲趨勢(shì)。2020年油菜籽產(chǎn)量1404.91萬(wàn)噸創(chuàng)下歷史新高，同比上一年增56.43萬(wàn)噸，折算下來(lái)年2020年國(guó)產(chǎn)菜油460-490萬(wàn)噸，但國(guó)產(chǎn)菜籽商品化率極低，規(guī)模企業(yè)壓榨產(chǎn)量?jī)H在數(shù)十萬(wàn)噸。此外，國(guó)產(chǎn)菜籽主要用于壓榨濃香菜油，與市場(chǎng)流通及盤面對(duì)應(yīng)的進(jìn)口菜油和進(jìn)口菜籽壓榨菜油用途區(qū)別較大，且價(jià)格遠(yuǎn)高于進(jìn)口菜油。

圖4：我國(guó)油菜籽產(chǎn)量整體穩(wěn)步增長(zhǎng)

來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中信建投期貨

海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，2021年全年我國(guó)菜油進(jìn)口215萬(wàn)噸，菜籽進(jìn)口265萬(wàn)折菜油約114萬(wàn)噸，合計(jì)進(jìn)口菜油約329萬(wàn)噸。2020年全年菜油進(jìn)口及菜籽進(jìn)口折菜油合計(jì)約319萬(wàn)噸。如果按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)及海關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算我國(guó)2020年進(jìn)口菜油及進(jìn)口菜籽折菜油比例大概40％，如果按照市場(chǎng)估算國(guó)產(chǎn)菜籽產(chǎn)量，則比例會(huì)更高。

圖5：國(guó)內(nèi)菜油進(jìn)口供應(yīng)整體平穩(wěn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署，中信建投期貨

根據(jù)USDA最新數(shù)據(jù)顯示，21/22年度菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)7062萬(wàn)噸，比上一年度減254萬(wàn)噸，主要菜系貿(mào)易國(guó)家加拿大由于前期干旱影響預(yù)計(jì)減產(chǎn)約690萬(wàn)噸，減產(chǎn)幅度約35％，歐盟27國(guó)及澳大利亞預(yù)計(jì)分別增產(chǎn)106萬(wàn)噸和100萬(wàn)噸。印度預(yù)計(jì)增產(chǎn)230萬(wàn)噸，但由于印度菜籽主要用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)自給自足，對(duì)菜系貿(mào)易影響較小。加拿大作為全球最主要的菜系貿(mào)易國(guó)家，其產(chǎn)量對(duì)全球菜油價(jià)格至關(guān)重要，加拿大和歐盟27國(guó)作為最主要的菜籽主產(chǎn)國(guó)和貿(mào)易國(guó)，對(duì)全球菜系貿(mào)易定價(jià)有較大話語(yǔ)權(quán)。35％的加菜籽減產(chǎn)幅度歷史罕見(jiàn)，全球菜籽減產(chǎn)情況下預(yù)計(jì)菜籽供需處于緊平衡狀態(tài)。

由于加菜籽大幅減產(chǎn)，原產(chǎn)地菜籽及菜油報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，前期菜油及菜籽進(jìn)口壓榨利潤(rùn)持續(xù)倒掛，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)后續(xù)菜油及菜籽到港量同比去年下降明顯。當(dāng)前國(guó)內(nèi)弱需求背景下但后續(xù)菜油及菜籽到港不足，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)菜油仍也將處于緊平衡狀態(tài)。

圖6：21/22年度全球菜籽產(chǎn)量下滑

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA，中信建投期貨

4、油脂油料中下游消費(fèi)慘淡，但很難對(duì)上游報(bào)價(jià)形成有效負(fù)反饋

養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)深度虧損和大豆壓榨利潤(rùn)持續(xù)低迷，但需求對(duì)價(jià)格的負(fù)反饋并未能有效形成，甚至形成另一種特別的預(yù)期：海外脅迫國(guó)內(nèi)點(diǎn)價(jià)，這是我們未來(lái)值得警惕的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品這種生產(chǎn)具有很強(qiáng)季節(jié)性的商品來(lái)說(shuō)，供應(yīng)的缺乏彈性常常使得供給端占據(jù)定價(jià)的主導(dǎo)。在我們這代從未經(jīng)歷過(guò)糧食短缺的人看來(lái)，很難理解1％的供應(yīng)減少會(huì)對(duì)應(yīng)價(jià)格多大程度的上漲。

舉個(gè)例子，地球上有100個(gè)人，以前每餐是1元，現(xiàn)在突然某種原因只有99個(gè)人的飯了，讓大家競(jìng)價(jià)，會(huì)是多少錢一餐呢？

有人說(shuō)只有1％的缺口，按理只漲1％-5％就差不多了。

但博弈論的答案是：大于第99位和第100位其中一個(gè)人可獲得財(cái)富的總和。

因?yàn)檎l(shuí)也不想成為那個(gè)被餓死的人，他們會(huì)拿出所有的錢去瘋狂購(gòu)買糧食，所以糧食價(jià)格會(huì)一直漲到最后有人因?yàn)橘I不起而餓死，才會(huì)恢復(fù)平衡。

目前全球的油脂油料市場(chǎng)面臨的就是一個(gè)供應(yīng)明顯收緊的局面。全球大豆、菜籽出現(xiàn)減產(chǎn)，而棕櫚油供應(yīng)或受限于出口政策，或受限于勞動(dòng)力而無(wú)法恢復(fù)產(chǎn)量，唯一看似較為充裕的葵花籽及葵花油供應(yīng)也因?yàn)闉蹩颂m與俄羅斯的危機(jī)而隨時(shí)面臨供應(yīng)中斷的風(fēng)險(xiǎn)。在如此突出的供給矛盾下，下游需求對(duì)價(jià)格的負(fù)反饋?zhàn)匀痪蜁?huì)比較弱。甚至我們可以理解為，需求下滑本就是供應(yīng)收縮的結(jié)果，而伴隨著供應(yīng)收縮的是價(jià)格上漲，故而需求下滑本身就無(wú)法作為沽空價(jià)格的依據(jù)。

5、緊缺的不僅僅是國(guó)內(nèi)供應(yīng)，海外原產(chǎn)地庫(kù)存也幾近干涸

目前海外產(chǎn)地的大豆CNF報(bào)價(jià)已經(jīng)上漲到300-400美分，這是很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)絕無(wú)僅有的，這背后是產(chǎn)地供應(yīng)的大幅收緊與農(nóng)民的惜售情緒。南美大豆受南部干旱影響產(chǎn)量較3個(gè)月之前的預(yù)期已經(jīng)有近3000萬(wàn)噸的下修，這樣的基本面讓美豆后期的潛在天花板有望看向2012年的歷史高位。

而印尼新出口政策也讓市場(chǎng)加劇對(duì)后期棕櫚油供應(yīng)的擔(dān)憂，背后體現(xiàn)的是地主家也沒(méi)有余糧。為抑制國(guó)內(nèi)食用油價(jià)格的上漲，印尼除了對(duì)出口實(shí)施限制之外，還對(duì)其國(guó)內(nèi)的棕櫚油實(shí)施了限價(jià)，但遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)的供給仍引發(fā)了瘋搶。目前印尼國(guó)內(nèi)對(duì)補(bǔ)貼型棕櫚油采取限購(gòu)措施，每次限購(gòu)4千克，甚至有超市規(guī)定顧客購(gòu)買后需要在手指上沾墨汁，以防止重復(fù)購(gòu)買，由此可見(jiàn)一斑。

印尼棕櫚油出口許可證獲取困難導(dǎo)致近期印尼出口商報(bào)價(jià)謹(jǐn)慎，從某種程度上導(dǎo)致馬來(lái)西亞成為棕櫚油的壟斷供應(yīng)商，報(bào)價(jià)及出口量飛漲，對(duì)近期植物油價(jià)格的上漲形成了助燃。

圖7：產(chǎn)地棕櫚油報(bào)價(jià)飛漲，馬印價(jià)差快速走升