在連續(xù)大漲兩日后，啤酒“巨無霸”百威英博的子公司——百威亞太在上市后的第三個交易日暫時止住了上漲的步伐。10月3日，百威亞太微跌0.34%，未能一舉突破4000億港元市值大關(guān)。即便如此，3920億港元的市值也相當于3個華潤啤酒或6個青島啤酒。

　　在逆勢增長、成為兵家必爭之地的中國高端啤酒市場上，百威占據(jù)近半壁江山，但隨著華潤和青啤的加快布局，百威一騎絕塵的局面會被打破嗎？

　　一波三折上市路

　　百威亞太于9月30日登陸港股，上市首日便上漲4.44%，次日再漲5.32%，市值一舉突破3900億港元，超越新鴻基、萬科、恒生銀行等一眾藍籌股，位列港股市值前30強。隨著10月3日股價微跌0.12%，百威亞太在沖擊4000億港元市值的道路上稍作整頓。

　　作為今年亞洲最大的IPO，百威亞太得到投資者的高度關(guān)注。而在上市的第三日最終沒能突破30港元/股的關(guān)口，止住了前兩日連續(xù)大漲的勢頭，百威亞太還值得買嗎？

　　從機構(gòu)給出的目標價來看，伯恩斯坦給予百威亞太“與大市持平”的初始評級，目標價30.1港元。中信證券則看好百威亞太在啤酒市場高端化趨勢下的綜合競爭力，給予34港元目標價。

　　麥格理則給予百威亞太“跑贏大市”評級，目標價34港元。

　　隨著百威亞太IPO，中國啤酒市場三巨頭——華潤、青啤、百威齊聚港股。從市值來看，截至10月3日收盤，華潤啤酒的市值為1324億港元，青島啤酒的市值為682億港元。也就是說，百威亞太的市值，相當于3個華潤啤酒或6個青島啤酒。

　　同時，10月3日，百威亞太公告稱，已悉數(shù)行使超額配售權(quán)，在此前融資50億美元的基礎(chǔ)上進一步融資7.5億美元。包括超額配售權(quán)在內(nèi)，百威亞太的IPO融資規(guī)模位列今年全球第二，僅次于早前上市的優(yōu)步（Uber）。

　　兩個多月前，百威亞太曾有望創(chuàng)造今年全球最大的IPO。

　　7月5日，百威亞太宣布將登陸港股，擬最多募集764.47億港元，并將一舉拿下今年全球最大規(guī)模的IPO。不過，7月14日，百威亞太宣布基于考慮多項因素，暫時擱置上市計劃。二次上市募資額雖然縮水一半，但也是今年亞洲最大的IPO。

　　而9月上市的百威亞太，已經(jīng)不是7月的百威亞太。在第一次IPO擱淺后，母公司百威英博宣布出售澳大利亞業(yè)務給日本朝日集團，交易價格折合港幣881.8億港元，這甚至比百威亞太第一次IPO的募資額上限還要高。

　　將澳大利亞業(yè)務剝離后，百威亞太的成長性大大提高。數(shù)據(jù)顯示，剝離澳大利亞業(yè)務之前，百威亞太2018年的營收增速為8.59％，凈利潤增速為30.82％。在剝離澳大利亞業(yè)務后，2018年的營收增速為10.50％，凈利潤增速則達到67.65％。

　　同時，第二次IPO的市場表現(xiàn)也被分析師看好。中泰國際策略分析師顏招駿表示，如果百威7月那次上市取得成功，上市首日股價便會下跌，是因為太多散戶，潛在沽壓大。相反，現(xiàn)在都是由機構(gòu)拿了股份，短期沒有太大沽壓，估計基金會拿住，等入富時或MSCI指數(shù)才拋出。

　　另外，市場認為，百威亞太不惜剝離澳大利亞業(yè)務也要堅持上市，有“替母還債”的考慮。百威英博在2015年并購全球第二大啤酒商南非米勒，奠定在啤酒市場全球霸主地位的同時，也導致自身負債累累。

　　截至2018年底，百威英博凈債務達1028.4億美元，為此2018年的利息支出就達629.2億元人民幣，在很大程度上侵蝕了利潤。因此，百威亞太在第一次招股說明書中表示，此次發(fā)售所得中，約88.61億美元將全部用于償還百威集團附屬公司的貸款，以完成重組。

　　鏖戰(zhàn)高端啤酒市場

　　從三巨頭在中國市場的排名來看，百威在銷量方面低于華潤和青啤，排名第三，但憑借領(lǐng)先華潤和青啤的噸價，在總營收方面，百威于2018年躍居全行業(yè)第一。成就這一點的，正是百威在中國高端啤酒市場的絕對領(lǐng)先地位。

　　以消費量計算，盡管華潤憑借著并購整合和低價走量策略，一直牢牢占據(jù)國內(nèi)啤酒行業(yè)的龍頭地位。在高端細分市場上，憑借著品牌優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢，百威的市占率卻高達46.6%，遙遙領(lǐng)先第二名青啤的14.4%。

　　目前，國內(nèi)的高端啤酒市場正成為兵家必爭之地。

　　民生證券指出，不同于白酒，啤酒同質(zhì)化嚴重，毛利率較低。因此，通過價格戰(zhàn)搶占市場份額在很長時間內(nèi)是國內(nèi)啤酒市場競爭的主流邏輯。不過，受累于2014年起啤酒產(chǎn)量回落，疊加2016年下半年起包材等成本顯著抬升，通過低價搶占市場的策略難以為繼。

　　與此同時，隨著消費升級的加快，高端啤酒市場呈現(xiàn)出逆勢增長的態(tài)勢。百威亞太的招股書顯示，2013年-2018年，盡管中國啤酒行業(yè)整體消費量的年復合增長率為-2%，但高端啤酒的年復合增長率卻為6.4%。

　　另外，對標美國市場，中國高端啤酒市場的空間仍然很大。數(shù)據(jù)顯示，2018年，我國高端啤酒銷量占比僅為16.4%，同期美國為42.1%。預計到2023年，中國高端啤酒的總消費量有望達到1020萬千升，未來5年的年復合增長率達4.9%。

　　在這種背景下，通過改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提高高端啤酒的占比，已成為爭奪中國啤酒市場的一致邏輯。

　　從三巨頭的布局來看，百威在占據(jù)高端啤酒絕對優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，自2017年起，公司強調(diào)加強“科羅娜”、“時代”和“福佳”三大高端子品牌的推廣，同時開始涉足精釀啤酒領(lǐng)域，不斷鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　華潤則自2018年起，陸續(xù)推出了核心品牌“勇闖天涯SuperX”、“匠心營造”及“馬爾斯綠”，加上2016年推出的“臉譜”，形成了布局高端啤酒市場的四大王牌。另外，公司還于2018年收購了喜力中國區(qū)業(yè)務，有望借助喜力的品牌優(yōu)勢，加碼高端市場的布局。

　　青啤在中國高端啤酒市場上則僅次于百威，公司將原來的“1+X”戰(zhàn)略變更為“1+1”戰(zhàn)略，在打造面向中低端市場的“嶗山”品牌的同時，明確“青島”主品牌的中高端定位，并推出“奧古特”、“鴻運當頭”等產(chǎn)品加碼高端市場。